汇率制度 ### 中期 在短期，浮动汇率制和固定汇率制下的经济行为有明显差异： - 浮动汇率制下，可以通过扩张性货币政策实现汇率实际贬值 - 固定汇率制下，调整汇率与利率的工具失灵 然而，在中期这两种制度之间的差异将会消失。无论采取固定汇率还是浮动汇率，经济在中期都将达到相同的实际汇率和相同的产出水平。 回顾实际汇率的定义：

$$ \varepsilon=\frac{E P}{P^*} $$

其中，$\varepsilon$为实际汇率，$E$为名义汇率，$P$为国内价格水平，$P^*$为外国价格水平。 存在两种途径来实现对实际汇率的调整： 1. 通过名义汇率$E$的改变（仅在浮动汇率制下可行） 2. 通过国内价格水平$P$相对于外国价格水平$P^*$的改变（在中期，固定汇率制下也可行） #### 固定汇率下的IS关系 在固定汇率的开放经济中，IS关系可表示为：

$$ Y=Y\left(\frac{\bar{E} P}{P^*}, G, T, i^*-\pi^e, Y^*\right) $$

其中，需求（产出）： - 负向取决于实际汇率$\bar{E} P / P^*$ - 正向取决于政府支出$G$ - 负向取决于税收$T$（注意修正书上的错误。） - 负向取决于国内实际利率$i^*-\pi^e$ - 正向取决于国外产出$Y^*$ #### 短期均衡和中期均衡 考虑一个实际汇率过高的经济体： - 贸易平衡出现赤字 - 产出低于潜在产出水平 在浮动汇率制下，中央银行可以通过降低利率实现名义贬值，从而改善贸易平衡并增加产出。 在固定汇率制下，短期内贸易赤字仍然存在，国内经济也仍处于衰退中。但在中期，价格可以调整。 菲利普斯曲线关系描述了价格的行为：假设预期通货膨胀保持不变。

$$ \pi-\bar{\pi}=(\alpha / L)\left(Y-Y_n\right) $$

中期动态： - 初始假设：$\pi=\pi^*=\bar{\pi}$（当产出等于潜在产出时） - 当产出低于潜在产出时，国内通货膨胀率低于外国通货膨胀率 - 实际汇率下降，净出口和产出随时间增加 - 最终，产出恢复到潜在产出水平，国内外通货膨胀率相等，实际汇率保持不变 总结： - 短期：固定名义汇率意味着固定实际汇率 - 中期：即使名义汇率固定，实际汇率也能通过价格水平变动调整 #### 赞成和反对低估的情形 尽管经济在中期能回到自然产出水平，但调整过程可能漫长和痛苦。 一种更快的方法是允许一次性低估： - 低估导致实际贬值，从而增加产出 - 适当规模的低估可在短期实现中期效果，避免痛苦 然而，反对者认为： - 选择固定汇率制有其充分理由 - 过多的低估倾向会违背采取固定汇率制度的初衷 - 可能增加发生汇率危机的可能性 固定汇率制下的国家，面临巨额赤字或严重衰退时，常有政治压力迫使其放弃固定汇率制或进行一次性低估。 定义：金本位制 每个国家将本国货币的价格用可兑换的黄金固定下来，并且黄金可以随时以这个公布的价格与货币兑换。这种制度意味着国家间的名义汇率是固定的。 英国恢复金本位制：凯恩斯对丘吉尔 1925年，英国决定恢复金本位制，并恢复到战前的平价。凯恩斯强烈反对这一决定，认为： - 英国应该在比战前名义汇率低的水平上恢复金本位制 - 当前价格水平相对其他国家太高 - 这种政策将导致工资下降和工业危机 - 让货币自身达到应有水平更为明智 凯恩斯的预言被证明是正确的。在接下来的几年中，英国处于衰退中，而其他国家保持增长。大多数经济史学家认为这很大程度上归因于最初的英镑估价过高。 ### 固定汇率制下的汇率危机 假设一国采用固定汇率制，而金融投资者开始认为不久后将会有汇率调整（低估或转向浮动汇率制并贬值）。这种情况可能出现的原因： - 实际汇率可能过高（本币被高估），导致巨额经常账户赤字。虽然中期不需要低估就可以实现调整，但投资者可能认为政府会选择最快的方法，即低估。 - 内部经济条件可能要求降低本国利率。固定汇率制下无法实现，但转向浮动汇率制可以。 #### 维持固定汇率的困难 当市场预期低估即将到来时，维持汇率需要大幅提高国内利率。根据利率平价条件：

$$ i_t = i_t^* - \frac{(E_{t+1}^e - E_t)}{E_t} $$

如果市场预期一个月后汇率会降低2%，那么一个月期的国内利率需比国外利率高2%（年化后为24%）才能吸引投资者持有国内债券。 示例：预期低估的影响 假设市场认为未来一个月内： - 75%的可能性保持平价 - 25%的可能性发生20%的低估 那么 $(E_{t+1}^e - E_t)/E_t = 0.75 \times 0% + 0.25 \times

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