资产市场 图略 ### 回报率 资产（asset）是提供一段时间服务流的商品。资产可以提供消费服务流（如住房服务），或提供可用于购买消费的货币流。 定义：金融资产 提供货币流的资产称为金融资产（financial assets）。 金融资产的典型例子包括： - 债券（bonds）：提供利息支付的服务流 - 公司股票（corporate stocks）：提供不同的现金流模式 备注 本章讨论在对资产提供的服务流完全确定的情况下，资产市场的运作。 在没有不确定性的情况下，所有资产必须有相同的回报率。这是因为如果存在回报率差异，投资者会选择回报率较高的资产，从而导致价格调整直至回报率一致。 考虑一个资产 A 的回报率计算： - 当前价格：$p_0$ - 明天价格：$p_1$ - 假设无股息或其他现金支付 计算过程如下：

$$ p_0 x = 1 \quad \Rightarrow \quad x = \frac{1}{p_0} $$

$$ FV = p_1 x = \frac{p_1}{p_0} $$

其中，$FV$ 表示未来价值（future value）。 定义：无套利条件 均衡状态下不应存在套利机会。对于利率为 $r$ 的投资 B，必须满足：

$$ 1 + r = \frac{p_1}{p_0} $$

例子：套利机会 若不满足无套利条件，则存在无风险套利机会： - 若 $1 + r > \frac{p_1}{p_0}$，持有资产 A 的人会卖出并投资于资产 B。 - 第二期投资 B 的价值为 $p_0(1 + r)$，大于 $p_1$。 这种套利机会的存在会导致市场价格调整，直到无套利条件满足为止。这解释了为什么在没有不确定性的情况下，所有资产必须有相同的回报率。 ### 套利与现值 命题 [套利条件] 套利条件可重写为：

$$ p_0 = \frac{p_1}{1+r} $$

备注 这个等式表明资产的当前价格必须是其现值(present value)。它将套利条件中的未来价值比较转换为现值比较。 现值定价的重要性： - 满足无套利条件时，资产必须按现值出售。 - 偏离现值定价会提供套利机会。 - 套利机制确保了市场价格会迅速调整到现值水平，从而消除套利机会。 ### 资产差异的调整 无套利规则假设两种资产提供的服务完全相同，仅有货币上的差异。然而，若资产服务特性不同，需要在断言两资产有相同的均衡收益率前进行调整。 主要调整因素包括： 1. 流动性差异 2. 风险差异 3. 消费价值的回报 4. 税收特性差异 备注 考虑一栋价值 \$500,000 的房产和等值的股票投资。虽然名义价值相同，但房产可能提供居住便利（消费价值），而股票可能具有更高的流动性。这些因素都需要在比较两种资产的收益率时加以考虑。 ### 具有消费回报的资产 定义 [消费回报] 消费回报是指某些资产除了金融收益外，还能提供直接的使用价值或满足感。 例子 [住房的消费回报] 住房是具有消费回报的典型资产： - 拥有住房意味着无需支付租金，等同于自己向自己支付租金。 - 隐含租金率 (implicit rental rate)：类似房屋的市场租金率，即放弃向他人出租房屋的机会成本。 如果隐含租金为 $T$ 美元/年，拥有住房的部分回报是 $T$ 美元/年的隐含收入。房屋除了隐含租金回报外，还可能通过增值获得投资回报。用 $A$ 表示房屋一年的预期增值。 假设初始房价为 $P$，则总回报率为：

$$ h = \frac{T + A}{P} $$

其中，$T/P$ 为消费回报率，$A/P$ 为投资回报率。 备注 若其他金融资产的回报率为 $r$，则均衡时房屋的总回报率应等于 $r$：

$$ r = \frac{T + A}{P} $$

投资决策： - 若 $T + A < rP$，则投资银行更优； - 若 $T + A > rP$，则房屋投资更优。 消费资产的特点： - 具有消费回报的资产，其金融回报率通常低于纯金融资产。 - 仅以金融投资为目的购买消费品（如房屋、绘画、珠宝）可能不划算。

… Content truncated. Please enter passkey to view full content.