2012年清华大学431金融学综合考研真题精选

货币主要承担价值尺度、交易媒介、支付手段和价值储藏职能；在跨境交易中，被广泛接受的货币还可以承担国际支付、计价和储备职能。

短期内价格和工资具有粘性。货币供应增加会提高实际货币余额、降低短期利率和融资成本，并推高资产价格、刺激消费与投资；在实际 GDP 不变的假设下，新增需求主要表现为价格上涨压力、库存下降或进口增加。

长期内价格和工资充分调整，实际利率与实际货币余额回到由真实因素决定的水平。若实际 GDP 与货币流通速度不变，货币供给一次性增加会使价格水平同比例上升，持续加快货币增长则会形成持续通货膨胀；货币增长不能永久提高实际产出。

中央银行首先充当最后贷款人，通过再贷款、贴现窗口和抵押融资向有偿付能力但暂时缺少流动性的机构提供紧急资金，防止挤兑、资产抛售和风险传染；同时可以扩大合格抵押品、延长操作期限，维持银行间市场、关键金融市场与支付清算体系运行。

危机引发信用收缩和经济衰退时，中央银行可以降低政策利率、提供前瞻指引或开展资产购买，以缓和金融条件并稳定总需求与通胀预期；若危机同时伴随高通胀或汇率压力，宽松政策会受到价格稳定目标约束。

中央银行还承担宏观审慎协调职责，可以开展压力测试并运用逆周期资本与流动性安排。央行流动性不能替代资本，资不抵债机构应由股东、债权人和财政处置机制承担损失，以限制道德风险和“大而不能倒”预期。

银行资本能够先于存款等债务吸收资产损失。充足的资本缓冲可以保护存款人，降低存款保险基金和公共财政的预期负担，并为压力期继续放贷或有序处置争取时间。

最低资本要求还会约束过度杠杆和风险转移。股东投入更多自有资金后，需要承担更多下行损失，因而较少利用有限责任追求“收益归股东、损失归债权人或政府”的高风险项目；统一监管也能弥补分散存款人监督中的信息成本和搭便车问题。

资本缓冲有助于降低挤兑、资产抛售和金融机构关联所产生的系统性外部性。制度设计还应结合风险加权资本比率、杠杆率、资本留存缓冲和逆周期缓冲，并防范风险权重套利与机械收紧资本要求造成的顺周期信贷收缩。

在完美资本市场和投资政策既定时，MM 股利无关论认为分红方式不改变公司价值；现实中的代理成本、信息不对称、税收与融资摩擦，会使强制分红通过公司治理和融资渠道影响股价。

对现金流充足、投资机会有限的成熟公司，强制分红可以减少管理层可自由支配的现金，抑制低效率投资和控股股东占款，并改善中小投资者的现金回报。对拥有正 NPV 项目的成长公司，强制支付现金会减少内部融资，迫使公司使用成本更高的外部资金，可能提高资本成本并造成投资不足。

因此，政策公布后，代理问题严重、自由现金流过多的公司股价可能因治理改善而上涨，融资约束强、成长机会多的公司股价则可能因投资受限而下跌。统一比例还可能诱发盈余管理、象征性分红或“先分红、后融资”，较合理的制度应结合持续盈利、现金流、投资机会和累计分红，并强调披露与解释义务。

套期保值可以降低金价下跌时现金流不足、财务困境和被迫削减投资的概率。若公司面临较高破产成本、融资约束或税负凸性，稳定现金流能够保护正 NPV 项目并提高公司价值；若股东可以自行分散风险，或套保成本过高、用途在于管理层押注金价，则公司价值可能下降。

新股按公允价格发行并用于价值相当的套保安排时，老股东持股比例下降并不自动造成价值损失。若发行价格低于每股内在价值，财富会从原股东转移给新股东；若募集资金投向负 NPV 的套保或闲置，也会压低每股价值。在信息不对称下，市场还可能把增发解读为管理层认为股票被高估的负面信号。

因此，二级市场股价没有必然的单向变化。折价增发、资金用途不清或过度套保通常压低股价；公允定价且能显著降低财务困境成本、保护投资机会的套保融资，则可能提高股价，清晰披露套保头寸、风险限额、融资规模和资金用途有助于减弱逆向选择影响。