本页收录 2015 年清华大学 431 金融学综合考研真题，共三十六道题面，包括三十道选择题、三道计算题、一道分析题和两道二选一时事题。选择题覆盖公司理财、投资学、货币银行学、金融衍生品与国际金融，涉及资本预算、债券定价、CAPM、有效市场、货币政策和开放经济等内容。三道计算题分别要求比较外汇套期保值方案、分析 MM 理论下的企业与股权价值，以及构造单因素 APT 多空组合。分析题比较 NPV 与 IRR，时事题分别讨论阿里巴巴赴美上市与香港退市，以及美联储退出量化宽松的政策工具。如果需要完整答案或讨论其中的相关疑惑，可加入我们的清华大学431金融硕士考研专业课全程辅导班。
考点 投资组合风险：系统性风险与非系统性风险
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 系统性风险与分散化
答案：C。
基准利率调整会影响全市场的融资成本和资产定价，属于无法通过分散投资消除的系统性风险；其余事件主要影响特定公司或行业。
考点 固定收益与衍生品：利率变动和国债期货价格
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 债券价格、利率与国债期货
答案：B。
利率期限结构整体下移会提高各期限国债的现货价格，国债期货价格在到期时收敛于标的现货价格，因此期货价格升高。
考点 融资决策：股价预期与可转换债券
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 可转换债券与融资选择
答案：A。
可转债包含转换期权，通常能以低于普通债的票息融资；若股价随后下跌，投资者不会转股，公司相当于在转换权价值较高时锁定了较低的债务成本。
考点 债券久期：期限、票息与价格波动率
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 债券久期与利率风险
答案：C。
债券期限越长、票息越低，久期通常越大。零息票债券的麦考利久期等于到期期限，因此长期零息票债券对利率变化最敏感。
考点 财务比率：账面价值口径的资产负债率
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 财务比率与杠杆口径
答案：C。
会计资产负债率按账面价值计算，为 2000÷（2000＋4000）＝33.33%。股权市场价值和运营收入不进入这一口径。
考点 公司理财决策：资本预算与资本结构调整
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 资本预算与融资决策
答案：A。
举债回购股票改变债务与股权的比例，属于资本结构和融资决策；其余事项均涉及投资或业务扩张。
考点 利率换算：名义年利率与有效年利率
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 复利与有效年利率
答案：B。
EAR＝（1＋8%÷4）⁴－1＝1.02⁴－1≈8.24%。
考点 税收效应：经营支出的税盾与税后成本
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 税盾与税后现金流
答案：C。
经营支出使应纳税收入减少 100 万元并节税 30 万元，因此税后收益净减少 100－30＝70 万元。
考点 金融体系：直接融资与金融中介
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 直接融资与间接融资
答案：A。
向朋友借款使资金供求双方直接形成债权债务关系。余额宝和银行贷款都通过金融中介完成资金转移。
考点 信贷市场：信息不对称与逆向选择
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 信息不对称、逆向选择与道德风险
答案：D。
交易双方掌握的信息不同称为信息不对称；贷款发放前，高风险借款人更积极进入信贷市场所形成的问题是逆向选择。
考点 中央银行：资产负债表的资产与负债项目
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 中央银行资产负债表
答案：C。
外汇储备是中央银行持有的外币资产；政府存款、储备货币和金融性公司在央行的存款均列入负债方。
考点 货币政策：扩张性操作的产出与利率效应
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 货币政策传导与 IS-LM 分析
答案：A。
在短期价格粘性的通常分析下，货币供给增加使利率下降，并通过投资和消费扩张提高产出。
考点 开放经济政策：资本自由流动下的财政政策效果
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 蒙代尔—弗莱明模型与政策效果
答案：B。
固定汇率下，财政扩张引起的资本流入会促使央行买入外汇并投放本币，货币扩张进一步放大产出效应；浮动汇率下的本币升值则会挤出净出口。
考点 债券定价：折价债券与到期收益率
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 债券价格与到期收益率
答案：A。
债券售价低于面值，属于折价债券。投资者除票息外还能获得到期资本利得，因此到期收益率高于票面利率。
考点 投资绩效：夏普比率的计算
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 风险调整收益与夏普比率
答案：B。
夏普比率＝（10%－2%）÷40%＝0.20。
考点 资本资产定价模型：协方差、相关系数与贝塔
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 贝塔系数与系统性风险
答案：B。
β＝Cov（RX，RM）÷Var（RM）＝ρσX÷σM＝0.8×50%÷20%＝2。
考点 资本成本：税后债务成本与 WACC
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 加权平均资本成本
答案：A。
WACC＝40%×15%＋60%×5%×（1－40%）＝6%＋1.8%＝7.8%。
考点 股票估值：零增长股利折现模型
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 股利折现模型
答案：D。
每股股利为 4400÷1100＝4 元。股利恒定且第一笔在明年支付，股票价格为永续年金现值 4÷10%＝40 元。
考点 现金流估值：企业自由现金流的计算
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 企业自由现金流
答案：D。
FCFF＝EBIT×（1－税率）＋折旧－净运营资本增加－资本支出。题目未给资本支出，源答案按零处理，得到 100×60%＋20－10＝70 万元。
考点 投资组合：相关系数与分散化效果
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 投资组合分散化与相关系数
答案：C。
各股票的期望收益和标准差相同，与 A 的相关系数越低，组合风险越小。股票 D 的相关系数 0.45 最低，而股票 D 对应选项 C。
考点 中央银行：一般性与选择性货币政策工具
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 中央银行货币政策工具
答案：B。
法定准备金、再贴现率和公开市场业务是传统三大一般性工具；消费者信用控制针对特定信贷领域，属于选择性工具。
考点 市场有效性：半强式有效市场的信息范围
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 有效市场假说
答案：B。
半强式有效市场中，股票价格反映全部公开信息。历史交易信息对应弱式有效，包含内幕信息则对应强式有效。
考点 市场有效性：阿尔法与超额收益的持续性
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 有效市场与异常收益
答案：C。
有效市场中的错误定价会被交易迅速纠正。正阿尔法吸引买盘并推高价格，使超额收益很快消失；贝塔高低本身不表示定价过高或过低。
考点 资本资产定价模型：贝塔为一时的预期收益
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 CAPM 与证券市场线
答案：D。
由 E（R）＝Rf＋β［E（Rm）－Rf］＋α，代入 β＝1、α＝0，得到 E（R）＝E（Rm）。
考点 资本资产定价模型：阿尔法与证券定价状态
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 CAPM、阿尔法与证券市场线
答案：D。
CAPM 要求收益率为 8%＋1.25×（15%－8%）＝16.75%，所以 α＝17%－16.75%＝0.25%，证券位于证券市场线上方并被低估。
考点 利率理论：费雪效应与货币中性
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 费雪效应与名义利率
答案：B。
长期货币中性意味着货币增长不改变实际利率，但会通过通货膨胀预期一对一推高名义利率，因此选项 B 不正确。
考点 汇率与货币：美元扩张、通货膨胀与贬值
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 货币扩张与汇率 · 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 货币中性与物价水平
答案：D。
美元供给大量增加会带来美国物价上升和美元相对日元贬值，但不能据此断定美国经济增长会超过日本，长期增长取决于实际经济因素。
考点 国际收支：商品与服务贸易对净出口的影响
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 经常账户与净出口
答案：C，但题目存在歧义。
购买德国汽车属于商品进口，会减少中国净出口；中国居民赴欧洲旅游属于服务进口，同样会减少净出口，因此 A 与 C 在经济含义上都成立，源答案仅将 C 视为更典型的商品进口。
考点 国际资本流动：资本流入、国内投资与资本存量
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际资本流动与储蓄投资恒等式
答案：B。
美国基金投资加拿大构成加拿大的资本流入，使其净资本流出下降。由 S＝I＋NCO，在储蓄不变时，NCO 下降对应国内投资增加。
考点 货币创造：法定准备金率与货币乘数
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 法定准备金与货币乘数
答案：D。
提高法定准备金率要求银行持有更多准备金，并降低货币乘数和货币供给，因此选项 D 的方向相反。
（1）若 A 公司采用远期合约套期保值，计算此次销售可锁定的人民币收入。
（2）若 A 公司使用即期美元与人民币的货币市场工具进行套期保值，应如何操作，能获得多少人民币收入？
（3）假设未来即期汇率为 1 美元 = 6.21 人民币，若 A 公司采用美元看跌期权套期保值，此次销售的“期望”人民币未来收入为多少？
（4）若你是 A 公司的决策人员，会选择哪种方式来管理这笔交易的汇率风险？
考点 外汇风险管理：远期、货币市场套保与外汇期权
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 外汇风险与套期保值 · 我们的博迪《投资学》导学手册 远期与期权策略
（1）远期合约锁定收入为 3000×6.21＝18630 万元。（2）先借入 3000÷（1＋0.5%÷2）≈2992.52 万美元，按即期汇率换得约 18344.14 万元人民币，再按半年 2% 存款，到期约为 18711.02 万元。
（3）到期汇率 6.21 高于执行价 6.13，应放弃行权并按即期汇率卖出美元。期权费终值为 3000×0.1×1.02＝306 万元，净收入为 3000×6.21－306＝18324 万元。
（4）按源答案给定口径，货币市场套保的锁定收入最高；期权则保留美元升值时的上行空间。题给远期汇率与两币利率并不满足利率平价，所以远期与货币市场套保结果不一致；第（3）问给定单一汇率状态，“期望”并非概率意义上的期望值。
（1）若公司资本结构中不含债务，则当前股权总价值为多少？
（2）若公司有一笔一年期债务，到期前不支付利息，一年到期后的本息总价值为 1000 万元，根据 MM 理论，当前公司股权总价值为多少？
（3）一年后公司可能实现的最低股权回报率，在情况（1）与情况（2）下分别为多少？
考点 资本结构：MM 定理、债务价值与杠杆股权回报
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 MM 定理与财务杠杆
（1）一年后公司价值的期望为 5000×70%＋2000×30%＝4100 万元，按 10% 折现，当前无杠杆公司及股权价值为 4100÷1.1≈3727.27 万元。
（2）债务到期额低于公司的最低期末价值，可按无风险利率折现，D0＝1000÷1.05≈952.38 万元。按无税 MM 定理，公司总价值不变，所以股权价值约为 3727.27－952.38＝2774.89 万元。
（3）最差状态下，无债股权回报率为 2000÷3727.27－1≈−46.34%；有债时股权期末价值为 1000 万元，回报率为 1000÷2774.89－1≈−63.96%，财务杠杆放大了下行风险。
（1）该组合的期望收益是多少？
（2）该投资组合是否仍存在系统风险？请简要说明理由。
（3）该组合的标准差是多少？
考点 套利定价理论：市场中性多空组合与特质风险
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 套利定价理论与多空组合
（1）按每一侧 100 万美元名义本金计算，多头阿尔法为 2%，空头负阿尔法贡献为 −（−2%），组合期望收益率为 4%，即预期收益 4 万美元。
（2）多头和空头组合的 β 都为 1，等额多空后的净 β＝1－1＝0，因此市场系统风险被对冲。
（3）若各股票特质风险相互独立，20 个头寸的绝对权重均为 0.1，则方差为 20×0.1²×0.30²＝0.018，标准差约为 13.42%。由于组合净投资为零，这一收益率和标准差都以单边 100 万美元名义本金为尺度。
考点 资本预算：NPV 与 IRR 的决策准则和冲突
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 净现值与内部收益率
NPV 是项目各期现金流按资本成本折现后的净值，NPV＞0 时接受项目。它直接衡量股东财富增量，具有可加性，并假定中间现金流按资本成本再投资；不足是依赖折现率估计，且绝对数不便直接比较投资规模不同的项目。
IRR 是使 NPV 等于零的折现率，IRR 高于资本成本时接受项目。它以百分比表达，直观且计算本身不必预先给定折现率；但非常规现金流可能产生多解或无解，隐含按 IRR 再投资的假设也可能不现实。
独立项目中两者通常结论一致；互斥项目存在规模或期限差异时，排序可能冲突。发生冲突时应以能直接反映价值创造的 NPV 为主要决策依据。
考点 跨境上市：市场选择、治理结构与私有化退市
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 首次公开发行、公司治理与私有化
赴美上市的优势包括美国资本市场资金池深、流动性强、科技企业估值体系成熟，以及对合伙人制度或差异化控制权安排更具包容性；上市也有助于提高国际知名度并吸引全球投资者和人才。
可能的问题包括严格的信息披露和内部控制要求带来的合规成本、成熟做空机制与集体诉讼风险，以及跨境审计监管和外部政策不确定性造成的估值波动。
2012 年香港退市的可能原因是当时上市的 B2B 业务增长放缓、股价低迷且上市融资功能减弱。私有化可以减少短期业绩压力，便利集团内部业务整合和股权结构调整，并为此后集团整体上市创造条件。
考点 非常规货币政策：量化宽松退出与政策正常化工具
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 非常规货币政策与资产负债表正常化
美联储可以使用利率工具收紧金融条件，包括提高超额准备金利率，通过隔夜逆回购工具吸收非银机构流动性，并使用定期存款工具锁定银行准备金，从而抬升和稳定短期市场利率。
资产负债表方面，可以停止或减少到期证券再投资，使国债和 MBS 持仓自然下降，也可以直接出售资产以更快回收基础货币；后者对长期利率和市场价格的冲击更大。
退出还需要配合前瞻性指引和渐进、透明的沟通，明确加息与缩表的顺序和条件，降低政策急转引发的市场波动。
我们整理并开放了我们覆盖的目标院校的考研专业课历年真题和答案要点。希望能给正在准备复习的大伙儿一些帮助。如果需要完整答案或讨论其中的相关疑惑，可加入我们的清华大学431金融硕士考研专业课全程辅导班。
