现行国际收支统计口径通常以（ ）为基础。
- A. 收支
- B. 交易
- C. 现金
- D. 贸易
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考点 国际收支：以交易为基础的统计口径
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际收支的基本概念
答案：B。
现代国际收支以居民与非居民之间的全部经济交易为统计基础，不仅记录现金收付，也包括实物转移、债务减免等非现金交易。
2016年清华大学431金融学综合考研真题
我们整理了 2016 年清华大学 431 金融学综合考研真题，并在此和我们的答案要点一起开放给大家。全卷共三十六题，包括三十道选择题、四道计算题和两道论述题。选择题覆盖国际收支、商业银行与中央银行、投资组合与 CAPM、公司理财、固定收益和金融衍生品。计算题要求处理最小方差组合与最大夏普比率、融资稀释与控制权、相对购买力平价，以及含回售期权零息债券的二叉树定价。论述题分别讨论利率管制放开的影响和人民币加入特别提款权货币篮子的意义。如果需要完整答案或讨论其中的相关疑惑，可加入我们的清华大学431金融硕士考研专业课全程辅导班。
一、选择题
在经常账户各子项中，最核心的是（ ）。
- A. 贸易收支
- B. 劳务收支
- C. 投资收益
- D. 单方面转移
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考点 国际收支：经常账户的构成与核心项目
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 经常账户
答案：A。
经常账户包括货物、服务、初次收入和二次收入等项目，其中货物贸易收支通常规模最大，是分析经常账户状况的核心项目。
在国际收支表中，投资收益应计入哪一账户（ ）。
- A. 经常账户
- B. 资本账户
- C. 错误与遗漏
- D. 官方储备
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考点 国际收支：投资收益的账户归属
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际收支账户分类
答案：A。
股息、利息和利润等投资收益属于资本要素产生的收入流，计入经常账户的初次收入；资产本身的跨境买卖才计入金融账户。
引发国际收支周期性不平衡的主要原因是（ ）。
- A. 汇率的变动
- B. 国民收入的增减
- C. 经济结构不合理
- D. 经济周期的更替
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考点 国际收支：周期性不平衡的成因
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际收支不平衡
答案：D。
周期性不平衡由繁荣、衰退、萧条和复苏等经济周期阶段更替引起，各阶段的国内需求、进口和资本流动会随之变化。
收入性国际收支不平衡主要由（ ）引起。
- A. 货币对内在价值的变化
- B. 国民收入的增减
- C. 经济结构的不合理
- D. 经济周期的更替
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考点 国际收支：收入性不平衡的成因
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际收支不平衡
答案：B。
进口通常是国民收入的增函数。国民收入上升会扩大消费、投资和进口需求，收入下降则会压低进口，因此收入变化会形成收入性国际收支不平衡。
关于国际收支平衡表，下列表述哪项不正确（ ）。
- A. 是按复式簿记原理编制的
- B. 每笔交易都有借方和贷方的账户
- C. 借方总额与贷方总额一定相等
- D. 借方总额和贷方总额并不相等
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考点 国际收支：复式簿记原理
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际收支平衡表的编制
答案：D。
国际收支平衡表按复式簿记原理编制，每笔交易同时形成金额相等、方向相反的借贷记录，因此理论上借方总额与贷方总额相等。
商业银行业务中，哪项不属于资产业务（ ）。
- A. 贴现
- B. 贷款
- C. 信用证
- D. 证券投资
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考点 商业银行：资产业务与表外业务
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 商业银行业务
答案：C。
贴现、贷款和证券投资都是银行运用资金的资产业务。信用证是银行提供的有条件付款承诺，通常属于表外业务或中间业务。
中央银行负债业务中，下列哪项不属于主要内容（ ）。
- A. 外汇、黄金储备
- B. 流通中通货
- C. 国库存款
- D. 金融机构存款
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考点 中央银行：资产负债表的负债项目
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 中央银行资产负债表
答案：A。
外汇和黄金储备列在中央银行资产方；流通中通货、金融机构准备金存款和国库存款属于中央银行负债。
中央银行独立性的关键在于其与（ ）的关系。
- A. 财政
- B. 政府
- C. 商业银行
- D. 其他监管部门
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考点 中央银行：独立性及其与政府的关系
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 中央银行独立性
答案：B。
中央银行独立性主要考察其能否免受政府短期政治和财政融资压力，独立确定或执行货币政策目标与工具。
若投资者效用函数为 U = E(r) − Aσ²，其中 A 的含义是（ ）。
- A. 投资者的收益要求
- B. 投资者对风险的厌恶
- C. 资产组合的确定等价利率
- D. 对每 A 单位风险有 1 单位收益的偏好
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考点 投资组合：均值—方差效用与风险厌恶系数
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 风险厌恶与效用函数
答案：B。
A 是风险厌恶系数。A 越大，风险方差对效用的扣减越大，表示投资者对同等风险要求更高的收益补偿。
某股票基金预期风险溢价 10%、标准差 14%，短期国库券利率为 6%。某投资者将 60000 美元投向该股票基金、40000 美元投向货币市场短期国库券基金，则该投资组合的夏普比率为（ ）。
- A. 0.71
- B. 1
- C. 1.19
- D. 1.91
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考点 投资绩效：风险资产与无风险资产组合的夏普比率
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 资本配置与夏普比率
答案：A。
股票基金权重为 60%，组合风险溢价为 0.6×10%＝6%，标准差为 0.6×14%＝8.4%，因此夏普比率为 6%÷8.4%≈0.71。
在 CAPM 模型下，市场预期收益率为 15%，无风险利率为 8%，X 证券预期收益率为 17%，X 的贝塔值为 1.25。下列哪项表述正确（ ）。
- A. X 被高估
- B. X 是公平定价
- C. X 的阿尔法值是 −0.25%
- D. X 的阿尔法值是 0.25%
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考点 资本资产定价模型：证券市场线与阿尔法
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 CAPM 与证券市场线
答案：D。
CAPM 要求收益率为 8%＋1.25×（15%－8%）＝16.75%，故 α＝17%－16.75%＝0.25%，证券相对其风险而言被低估。
在 CAPM 下，零贝塔证券的期望收益率应为（ ）。
- A. 市场收益率
- B. 零收益率
- C. 负收益率
- D. 无风险收益率
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考点 资本资产定价模型：零贝塔证券的期望收益率
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 CAPM 的特殊情形
答案：D。
由 E(rᵢ)＝rf＋βᵢ［E(rm)－rf］，当 βᵢ＝0 时，证券期望收益率等于无风险收益率。
下列情形中符合“随机漫步”假说的是（ ）。
- A. 股票价格随机变化但可以预测
- B. 股票价格对新旧信息均反应迟缓
- C. 未来价格变化与以往价格变化无关
- D. 以往信息对预测未来价格是有用的
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考点 有效市场：随机漫步假说
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 随机漫步与有效市场
答案：C。
随机漫步假说认为未来价格变化与过去价格变化相互独立，历史价格信息不能稳定预测未来走势。
技术分析的两个基本假设认为，证券价格（ ）。
- A. 逐步地根据新的信息作出调整，研究经济环境能够预测未来市场的走向
- B. 迅速地根据新的信息作出调整，研究经济环境能够预测未来市场的走向
- C. 迅速地根据新的信息作出调整，市场价格由供求关系决定
- D. 逐步地根据新的信息作出调整，市场价格由供求关系决定
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考点 证券分析：技术分析的基本假设
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 技术分析与有效市场
答案：D。
技术分析假设价格对新信息逐步调整，已形成的趋势会持续一段时间；同时，市场价格由供求力量决定，相关信息会反映在价格和成交量中。
下列经济活动中，能增加公司所有者权益总额的是（ ）。
- A. 发行公司债券
- B. 向股东配售新股
- C. 以资本公积转增资本
- D. 提取法定盈余公积
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考点 公司财务：所有者权益总额的变动
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 财务报表与股权融资
答案：B。
配售新股引入外部资金，增加股本和资本公积，从而增加所有者权益总额。资本公积转增资本和提取盈余公积仅改变权益内部结构。
若公司拥有实物期权且可投资正 NPV 项目，则公司市场价值与实体资产价值的关系为（ ）。
- A. 市场价值 < 实体资产价值
- B. 市场价值 = 实体资产价值
- C. 市场价值 > 实体资产价值
- D. 不确定
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考点 资本预算：实物期权与公司价值
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 实物期权与资本预算
答案：C。
公司市场价值等于现有实体资产价值加实物期权价值。投资正 NPV 项目的选择权具有正价值，因此市场价值高于实体资产价值。
某公司经营杠杆为 2、财务杠杆为 3，以下说法中不正确的是（ ）。
- A. 销售收入下降 5%，EBIT 下降 10%
- B. EBIT 增加 10%，EPS 增加 20%
- C. 销售收入增加 20%，EPS 增加 120%
- D. EPS 增加 15%，EBIT 增加 5%
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考点 经营杠杆与财务杠杆：销售、EBIT 和 EPS 的变动关系
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 经营杠杆、财务杠杆与总杠杆
答案：B。
财务杠杆为 3 时，EBIT 增加 10% 应使 EPS 增加 30%，并非 20%。总杠杆为 2×3＝6。
某公司股价 20 元/股，已发行 203 股。若公司以 25 元/股向公众投资者发行 53 股新股，则发行后公司股价为（ ）。
- A. 25
- B. 20
- C. 21
- D. 22.5
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考点 股权融资：溢价增发后的每股价值
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 股票发行与股权稀释
答案：C。
发行后总价值为 20×203＋25×53＝5385 元，总股数为 256 股，每股价值约为 5385÷256＝21.04 元，最接近 21 元。
某公司计划投资 A 项目，预计年营业收入 600 万元，直接经营成本 400 万元，折旧摊销 20 万元，税率 33%。则该项目的预计年经营现金流为（ ）。
- A. 140.6 万
- B. 200 万
- C. 134 万
- D. 114.2 万
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考点 资本预算：经营现金流与折旧税盾
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 资本预算与经营现金流
答案：A。
EBIT＝600－400－20＝180 万元，经营现金流＝180×（1－33%）＋20＝140.6 万元。
下列哪一项增加会影响公司的流动比率但不影响速动比率（ ）。
- A. 应付账款
- B. 现金
- C. 存货
- D. 固定资产
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考点 财务分析：流动比率与速动比率
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 短期偿债能力比率
答案：C。
存货属于流动资产但不属于速动资产，因此存货增加会改变流动比率，而速动比率的分子不变。
某公司年初流动资产 380 万元、流动负债 210 万元；年末流动资产 410 万元、流动负债 250 万元。该公司的净营运资本变动额为（ ）。
- A. −30 万
- B. −10 万
- C. 30 万
- D. 10 万
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考点 短期财务管理：净营运资本及其变动
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 净营运资本
答案：B。
年初净营运资本为 380－210＝170 万元，年末为 410－250＝160 万元，因此变动额为 160－170＝−10 万元。
下列哪一项的增加会使经营性现金流上升（ ）。
- A. 员工薪酬
- B. 办公室场地租金
- C. 设备租赁费用
- D. 设备折旧费用
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考点 经营现金流：非付现成本与折旧税盾
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 经营现金流与折旧税盾
答案：D。
折旧是非付现成本。折旧增加会降低应税所得并减少税款，形成折旧税盾，从而提高经营性现金流。
某公司三类资本成本分别为：债务 7%，普通股 11%，优先股 8%。普通股 104000 股，市价 20 元/股；优先股 40000 股，市价 34 元/股；债券面值合计 500000 元，市价为面额的 102%，税率 34%。则该公司的加权平均资本成本为（ ）。
- A. 9.14%
- B. 6.54%
- C. 8.60%
- D. 6.14%
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考点 资本成本：普通股、优先股与债务的 WACC
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 加权平均资本成本
答案：A。
普通股、优先股和债务市值分别为 208 万、136 万和 51 万元。按市场价值加权并对债务成本作税后调整，WACC≈52.66%×11%＋34.43%×8%＋12.91%×7%×（1－34%）＝9.14%。
假设公司无负债，拥有 80000 股普通股，市价 42 元/股，当前股权成本为 12%，税率 34%。公司拟调整资本结构，计划按面值发行 1000000 元债券，票面利率 8%，一年付息一次，募集资金将全部用于回购股票。在新资本结构下，股权价值为（ ）。
- A. 240 万
- B. 270 万
- C. 330 万
- D. 336 万
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考点 资本结构：含公司税的 MM 定理与股权价值
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 含公司税的 MM 定理
答案：B。
按源解将债务视为永续债务，无杠杆公司价值为 80000×42＝336 万元，税盾价值为 34%×100＝34 万元。有杠杆公司价值为 370 万元，扣除 100 万元债务后，股权价值为 270 万元。
根据以下信息回答第 26、27 题：
某公司进入重组程序，公司价值为 200 万元，现有抵押债券 150 万元、无抵押债券 100 万元。重组后公司发行 75 万元抵押债券、25 万元次级债券、100 万元无抵押债券，公司所得税为 25%。
重组后，抵押债券持有者可获配的有价证券金额为（ ）。
- A. 100 万元
- B. 125 万元
- C. 133.3 万元
- D. 150 万元
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考点 财务困境：重组中的绝对优先原则
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 财务困境与企业重组
答案：D。
按绝对优先原则，抵押债权先于无抵押债权受偿。公司价值 200 万元足以全额覆盖 150 万元抵押债券，因此抵押债券持有者获配 150 万元。
（承上题）重组后，无抵押债券持有者可获配的有价证券金额为（ ）。
- A. 50 万元
- B. 69.7 万元
- C. 75 万元
- D. 100 万元
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考点 财务困境：无抵押债权人的重组受偿
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 财务困境与企业重组
答案：A。
公司价值扣除抵押债权的 150 万元后仅剩 50 万元，因此索赔额为 100 万元的无抵押债券持有者只能获配 50 万元。
若金融机构希望使资产与负债的利率风险价格敏感度一致，应采用（ ）。
- A. 空头对冲
- B. 多头对冲
- C. 利率互换
- D. 利率风险对冲
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考点 利率风险管理：利用利率互换匹配资产负债敏感度
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 利率互换与利率风险管理
答案：C。
利率互换可以在不改变原有资产负债项目的情况下交换固定与浮动利率现金流，调整久期或重定价缺口，使两端的利率敏感度匹配。
在一组债券中，利率变动时哪种债券价格的百分比变化最小（ ）。
- A. 无息债券
- B. 高息票债券
- C. 低息票债券
- D. 纯折价债券
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考点 固定收益：息票率、久期与价格敏感度
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 债券久期与利率风险
答案：B。
在期限等其他条件相同时，息票率越高，现金流越早收回，久期越短，债券价格对利率变动的百分比敏感度越低。
一份欧式看涨期权距到期 9 个月，行权价格 45 元。按 Black-Scholes 期权定价模型，股票价格 40 元，无风险利率 15%，且 N(d₁) = 0.718891、N(d₂) = 0.641713，则该期权价格为（ ）。
- A. 2.95 元
- B. 4.86 元
- C. 6.69 元
- D. 8.81 元
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考点 期权定价：Black-Scholes 欧式看涨期权公式
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 Black-Scholes 期权定价
答案：A。
C＝S·N(d₁)－Xe－rT·N(d₂)＝40×0.718891－45e－0.15×0.75×0.641713≈2.95 元。
二、计算题
某养老基金经理比较三种共同基金：股票基金、由长期政府债券与公司债券构成的债券基金，以及回报率 8% 的短期国库券货币市场基金。两只风险基金的参数如下：
| 名称 | 期望收益率（%） | 标准差（%） |
|---|---|---|
| 股票基金（S） | 20 | 30 |
| 债券基金（B） | 12 | 15 |
两只风险基金回报率的相关系数为 0.10。
（1）由两只风险基金构成的最小方差组合，其投资比例各为多少？该组合的期望收益率与标准差分别是多少？
（2）该养老基金可达到的最大夏普比率是多少？
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考点 投资组合：最小方差组合与最大夏普比率
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 资产组合理论与资本配置
（1）协方差为 0.10×30%×15%＝0.0045。最小方差组合中，股票基金权重为（0.15²－0.0045）÷（0.30²＋0.15²－2×0.0045）≈17.39%，债券基金权重约为 82.61%；组合期望收益率约为 13.39%，标准差约为 13.92%。
（2）切点组合中，股票基金和债券基金权重分别约为 45.16% 和 54.84%，组合期望收益率约为 15.61%，标准差约为 16.54%。最大夏普比率＝（15.61%－8%）÷16.54%≈0.46。
你作为一家初创公司的创始人，持有公司全部股权且公司无负债。为发展业务拟募集 3000 万资金。若全部以股权融资 3000 万，需要出让公司 2/3 的股权，但你希望保持控制权，因此出让股权比例不超过 50%。
（1）若先通过债权融资 2000 万，则为募集剩余 1000 万需出让多大比例的股权？
（2）在完美资本市场（perfect capital market）假设下，为保持控制权，通过债券融资的最低额度是多少？
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考点 资本结构：股权稀释、控制权与 MM 定理
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 资本结构、股权融资与控制权
（1）全股权融资 3000 万换取 2/3 股权，隐含投后公司价值为 4500 万元。债务融资 2000 万后，股权价值为 4500－2000＝2500 万元，剩余 1000 万元股权融资需出让 1000÷2500＝40% 的股权。
（2）设债务融资为 D，则股权融资为 3000－D，融资后股权价值为 4500－D。由（3000－D）÷（4500－D）≤50%，得到 D≥1500 万元，因此按题干“出让股权比例不超过 50%”的口径，最低额度为 1500 万元。
若将“保持控制权”理解为创始人必须严格持股超过 50%，则出让比例必须小于 50%，债务融资应严格大于 1500 万元；题干的“不超过 50%”与这一严格口径存在边界歧义。
已知 1973 年英国物价水平为 15.9、美国为 29.2（1995 年为 100），2003 年英国物价水平为 122.4、美国为 121.5。两国汇率分别为：1973 年 0.4304 英镑/美元，2003 年 0.5975 英镑/美元。
（1）计算 1973–2003 年间英国与美国通货膨胀率之差，并据此比较同期英镑对美元的贬值幅度。
（2）在 1973–2003 年间，相对购买力平价理论在英美之间是否成立？请说明理由。
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考点 国际金融：相对购买力平价的实证检验
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 购买力平价理论
（1）英国累计通胀率为（122.4－15.9）÷15.9≈669.8%，美国为（121.5－29.2）÷29.2≈316.1%，相差约 353.7 个百分点。英镑对美元的实际贬值幅度为（0.5975－0.4304）÷0.4304≈38.8%。
（2）相对购买力平价预测汇率比值为（122.4÷15.9）÷（121.5÷29.2）≈1.850，即英镑应贬值约 85%；实际汇率比值为 0.5975÷0.4304≈1.388，即实际贬值约 39%。两者差异明显，因此相对购买力平价在该阶段并未完全成立。
面值为 1 的 3 年期零息债券，其短期利率树（年化）如下：r₀=8%，r₁ᵘ=10%，r₁ᵈ=6%，r₂ᵘᵘ=15%，r₂ᵘᵈ=12%，r₂ᵈᵈ=9%。每期上/下概率均为 50%。该债券还含有在 t=1 以 0.83 行权的卖出期权。
（1）该含卖出期权债券的价格为多少？
（2）该债券的到期收益率是多少？
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考点 固定收益：含回售期权零息债券的二叉树定价
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 利率树与含权债券定价
（1）t=2 三个节点的债券价值分别为 1÷1.15＝0.8696、1÷1.12＝0.8929、1÷1.09＝0.9174。倒推至 t=1，不含期权价值分别约为 0.8011 和 0.8540；加入 0.83 的回售价后，节点价值为 0.83 和 0.8540，再按 8% 折现，V₀＝［0.5×0.83＋0.5×0.8540］÷1.08≈0.780。
（2）若按三年期零息债券口径令 0.780＝1÷（1＋y）³，则 y≈8.6%。由于债券含有可在 t=1 行使的回售期权，这一数值只是按到期现金流计算的近似到期收益率，实际持有收益取决于利率路径和是否行权。
三、论述题
中国人民银行于 2015 年 10 月 23 日宣布，自 2015 年 10 月 24 日起，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，标志着我国利率管制基本放开。
请结合所学金融理论，简要评述利率管制放开可能对我国带来的影响。
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考点 利率市场化：资源配置、银行经营与货币政策传导
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 利率市场化改革 · 我们的米什金《货币金融学》导学手册 利率管制与货币政策传导
利率管制放开使资金价格更多由市场供求和风险决定，有助于减少金融抑制造成的价格扭曲，提高储蓄动员和金融资源配置效率。企业融资成本会更真实地反映信用风险，居民存款回报和金融产品选择也可能增加。
对商业银行而言，存款竞争会加剧，负债成本可能上升并压缩净息差，促使银行发展中间业务、财富管理并提升风险定价和资产负债管理能力。利率波动扩大后，期限错配、信用风险和中小银行经营压力也会更加突出。
对货币政策而言，改革有利于从数量型调控转向以政策利率为核心的价格型调控，但需要完善基准利率、利率走廊和传导机制，并以存款保险、银行退出机制和宏观审慎监管控制竞争与系统性风险。
2010 年特别提款权（SDR）篮子审议时，中国曾向 IMF 提出申请，但由于不满足货币“可自由使用”条件而未能成功。2015 年适逢五年一次的 SDR 货币篮子评估年，人民币再度提出入篮申请。请回答：什么是特别提款权？人民币加入 SDR 会对中国经济和国际金融体系产生何种影响？
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考点 国际货币体系：特别提款权与人民币国际化
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 特别提款权与国际货币体系
特别提款权是 IMF 于 1969 年创设的国际储备资产和记账单位，本身不是货币，而是成员国对可自由使用货币的潜在求偿权，其价值由一篮子主要货币决定，主要用于官方储备和 IMF 业务。
人民币入篮意味着其“可自由使用”地位获得国际认可，有助于提升人民币作为结算、投融资和储备货币的信誉，并推动汇率形成机制、资本账户开放以及债券和外汇市场建设。各国官方机构增加人民币资产配置，也可分散中国和其他经济体对单一储备货币的依赖。
对国际金融体系而言，人民币入篮提高了 SDR 对全球经济格局的代表性，并为储备货币多元化提供选择。但 SDR 的实际使用范围有限，入篮的象征意义大于短期直接经济影响；人民币国际化仍取决于金融市场深度、可兑换程度、制度透明度和跨境资本流动风险管理。
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