全卷共三十八题，包括三十四道选择题、两道计算题和两道二选一论述题。选择题覆盖货币政策与银行监管、汇率与国际货币体系、公司融资与现金流、债券定价、投资组合和资产定价。两道计算题分别要求用两阶段 DCF 估算未上市公司每股价值，以及比较两只基金的夏普比率并在有无借款限制下求最优配置。论述题聚焦中国外汇储备下降与英国脱欧可能带来的效率收益。如果需要完整答案或讨论其中的相关疑惑，可加入我们的清华大学431金融硕士考研专业课全程辅导班。
考点 货币政策工具：央行工具与商业银行业务的区分
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 中央银行与货币政策工具
答案：D。
中期借贷便利、抵押补充贷款和公开市场操作都能影响基础货币或政策利率。银行票据承兑是商业银行为企业提供信用背书的中间业务，不是央行货币政策工具。
考点 商业银行监管：流动性风险指标与信用风险指标
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 银行流动性风险与信用风险监管
答案：C。
流动性覆盖率、流动性比例和存贷款比例都从不同角度反映银行满足短期资金需求的能力。拨备覆盖率衡量贷款损失准备对不良贷款的覆盖程度，主要对应信用风险。
考点 国际货币体系：SDR 货币篮子的构成与权重
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际储备与特别提款权
答案：B。
2016 年 10 月人民币纳入 SDR 后，篮子权重依次为美元 41.73%、欧元 30.93%、人民币 10.92%、日元 8.33% 和英镑 8.09%，其中英镑最小。
考点 汇率决定：相对购买力平价与长期汇率走势
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 购买力平价与汇率决定
答案：D。
相对购买力平价认为名义汇率的长期变动率取决于两国通货膨胀率之差。国际收支、利率和市场预期可以主导短期波动，但相对物价变化决定长期购买力对比。
考点 货币可兑换：对内可兑换与对外可兑换
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 货币可兑换与外汇管理
答案：C。
题干强调居民在国内持有外汇资产并在国内兑换，未涉及跨境支付或转移，属于对内可兑换。对外可兑换则涉及居民在境外持有资产或自由对外支付。
考点 货币需求：流动性陷阱与货币政策失效
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 货币需求与流动性陷阱
答案：C。
流动性陷阱中货币需求对利率极为敏感，新增货币被公众吸收而难以继续压低利率。因此实际货币供给量变动对利率没有影响，传统货币政策传导受阻。
考点 外汇交易：远期汇率与预期即期汇率下的投机策略
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 远期外汇交易与投机
答案：A。
预期未来即期汇率 1.52 美元/英镑高于远期汇率 1.50 美元/英镑，说明远期市场低估英镑。按 1.50 买入英镑远期并在到期时按预期即期价格卖出，每英镑预期获利 0.02 美元。
考点 汇率风险：本币贬值、出口定价货币与贸易影响
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 汇率变动、定价货币与国际贸易
答案：A（题目存在歧义）。
以美元定价时，比索贬值提高墨西哥买方的本币成本并压低需求，美国出口商会受损；以比索定价时，美国企业的美元收入也会因换汇缩水。源答案采用 A，但明确指出 A、B 在经济学上都可以成立。
考点 国际货币制度：金银复本位制下的汇率换算
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 金银复本位制与汇率
答案：A。
法国的法定金银比价为 90/6＝15，即 1 盎司黄金等于 15 盎司白银。1 马克等于 1 盎司白银，即 1/15 盎司黄金，再按 30 美元/盎司折算为 2 美元。
考点 货币需求：通胀预期、收入与替代资产收益率
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 货币需求的决定因素
答案：A。
预期物价上涨会提高持有货币的实际机会成本，促使公众转向实物或金融资产并减少货币余额。收入增加会提高交易性货币需求，非货币资产收益下降则会降低持币机会成本。
考点 期权定价：美式看涨期权的价值下限
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 期权价值与美式期权下限
答案：C。
美式期权可立即执行，其价值不能低于内在价值。该看涨期权每欧元内在价值为 1.25－1.20＝0.05 美元，总内在价值为 0.05×62500＝3125 美元。
考点 财务比率：资产收益率的计算口径
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 财务报表分析与资产收益率
答案：A。
标准 ROA 以净利润除以总资产，实务中通常优先使用平均总资产，选项以年末总资产作简化。净利润除以净资产对应 ROE，加回利息则属于其他息税前收益口径。
考点 资本结构：融资与分配活动对资产负债率的影响
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 资本结构与资产负债率
答案：B。
若优先股分类为权益工具，发行后资产和权益增加而负债不变，资产负债率下降。可转债转股前增加负债，资本公积转增资本不改变资产与权益总额，现金分红则减少资产和权益。
考点 杠杆分析：经营杠杆、财务杠杆与综合杠杆
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 经营杠杆、财务杠杆与综合杠杆
答案：A（题目存在多选歧义）。
DOL＝2，所以销售收入下降 5% 会使 EBIT 下降 10%，A 正确；综合杠杆 DTL＝2×3＝6，销售收入增加 20% 也会使 EPS 增加 120%，因此 C 同样正确。源答案最终选 A，但明确指出选项可能有误。
考点 股利政策：股票股利的会计处理与流动性效应
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 股利政策与股票股利
答案：D。
股票股利不消耗现金，只改变所有者权益内部结构。发放后流通股数量增加、理论股价下降，通常会降低交易门槛并提高股票流动性，而不是降低流动性。
考点 项目现金流：经营现金流与折旧税盾
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 经营现金流与折旧税盾
答案：A。
EBIT＝1000－400－50＝550 万元，所得税为 550×33%＝181.5 万元。经营现金流为 1000－400－181.5＝418.5 万元，也可由（收入－成本）×（1－税率）＋折旧×税率得到。
考点 金融市场：货币市场工具的期限特征
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 货币市场及其工具
答案：B。
超短期融资券期限在 270 天以内，属于短期资金融通工具。英镑在外汇市场交易，中期票据期限通常超过一年，优先股则属于资本市场中的权益工具。
考点 股权与债券融资：公开发行的盈利约束
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 证券发行与融资方式
答案：A。
公司近三年并非连续盈利，三年平均利润也为负，不满足配股、公募公司债和可转债所要求的相应盈利或偿债条件。面向少数特定投资者的定向增发没有强制连续盈利要求。
考点 混合证券：可转换公司债券的价值构成与票息
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 可转换公司债券
答案：C。
可转债等于普通债券加持有人拥有的股票看涨期权。转股权对投资者有利，因此投资者通常愿意接受低于同等级普通公司债券的票息率；转换价格越高，期权价值反而越低。
考点 现金流估值：企业自由现金流、债权现金流与股权现金流
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 企业自由现金流与股权自由现金流
答案：A。
FCFF＝218－180－38＝0 万元，流向债权人的现金流为财务费用 35 万元加偿还长期负债 69 万元，共 104 万元。由 FCFF＝FCFE＋债权现金流，得到 FCFE＝－104 万元。
考点 资本预算：敏感性分析的单因素变动方法
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 资本预算的敏感性分析
答案：B。
敏感性分析每次只改变一个关键变量，同时保持其他变量不变，以观察净现值对该变量的反应。若同时改变一组相互关联的变量，则属于情景分析。
考点 债券定价：到期收益率、票面利率与价格回归
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 债券价格与到期收益率
答案：C。
票面利率高于市场要求的到期收益率时，债券以高于面值的价格发行。若收益率不变，随着期限缩短，债券价格逐步向面值回归，溢价不断减少。
考点 资本结构：有税 MM 定理与杠杆权益成本
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 MM 定理与杠杆权益成本
答案：无确定答案（题目信息不足）。
有税 MM 公式需要税率、税前债务成本和无杠杆资本成本。题目只给出税后债务成本 7%，却未给所得税率，因此不能从当前杠杆反推出唯一的无杠杆成本，也无法得到唯一的目标权益成本。
考点 利率期限结构：预期理论与倒挂收益率曲线
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 利率期限结构的预期理论
答案：C。
预期理论认为长期利率由未来短期利率的预期路径决定。收益率曲线向下倾斜表示长期利率低于当前短期利率，意味着市场预期未来短期利率下降。
考点 固定收益：可赎回期权对债券价值与利差的影响
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 嵌入期权债券与利差
答案：A。
赎回权由发行人持有，对投资者不利，可赎回债券价值等于普通债券价值减去赎回期权价值。投资者因此要求更高收益率作为补偿，债券相对无风险利率的利差上升。
考点 资金时间价值：单利终值与现值
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 单利与资金时间价值
答案：B。
单利终值为 FV＝PV×（1＋rt）。因此 PV＝20000/（1＋2%×5）＝20000/1.1＝18181.82 元。
考点 固定收益：远期利率序列与零息债券定价
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 即期利率、远期利率与零息债券
答案：A（题目数据与期限表述存在不一致）。
若四个年度的利率全部用于折现，价格应为 1000/（1.055×1.0763×1.1218×1.155）≈679.6 元，选项中没有该结果。源答案按前三个因子计算得到约 785 元并选择 A，这相当于遗漏了三年后开始的一年期远期利率。
考点 固定收益：嵌入期权债券的有效久期
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 有效久期与嵌入期权债券
答案：C。
可赎回债券的未来现金流会随利率变化和赎回权行使而改变，麦考利久期与修正久期的固定现金流假设不再适用。有效久期通过利率扰动后的实际价格变化衡量风险，能够纳入期权影响。
考点 资本资产定价模型：分散化组合中的系统性风险
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 系统性风险、分散化与贝塔
答案：D。
充分分散化后，单只证券的特有风险对组合的影响趋近于零，投资者主要承担系统性风险。贝塔衡量证券收益对市场组合变动的敏感度，是该风险的适当指标。
考点 资产配置：资本配置线、夏普比率与有效边界
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 资本配置线与有效边界
答案：D。
资本配置线描述无风险资产与某一风险组合的线性组合，其斜率是夏普比率，也称报酬—波动性比率。风险资产有效边界是风险组合构成的曲线，两者不是同一概念。
考点 投资组合：完全负相关与最小方差组合
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 投资组合方差与相关系数
答案：A。
相关系数为－1 时，组合标准差为｜w₁σ₁－w₂σ₂｜。选择 w₁＝σ₂/（σ₁＋σ₂）、w₂＝σ₁/（σ₁＋σ₂），两部分风险恰好抵消，最小标准差为 0。
考点 单指数模型：充分分散化组合的贝塔与标准差
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 单指数模型与风险分解
答案：C。
充分分散化后特有风险被消除，组合标准差满足 σp＝βpσM。因此 βp＝0.2/0.16＝1.25。
考点 套利定价理论：双因素 APT 与因素风险溢价
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 套利定价理论与多因素模型
答案：D。
由 16.4%＝6%＋1.4×3%＋0.8×λ₂，得到 0.8λ₂＝6.2%，因此因素 2 的风险溢价 λ₂＝7.75%。
考点 收益率度量：算术平均、几何平均与波动性拖累
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 算术平均收益率与几何平均收益率
答案：A。
算术平均收益率不低于几何平均收益率，只有各期收益率相同时两者才相等。近似关系为算术平均减几何平均约等于收益率方差的一半，因此波动越大，差距越大。
考点 企业估值：两阶段 DCF、净债务与每股股权价值
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 现金流折现估值与企业价值
2010 年及以后现金流在 2009 年末的终值为 5000/（10%－5%）＝100000 万元。企业价值 EV＝4500/1.10＋100000/1.10＝95000 万元。
净债务＝债务－现金＝3000－11000＝－8000 万元，因此股权价值＝EV－净债务＝95000－（－8000）＝103000 万元。
每股价值＝103000/5000＝20.6 元/股。该结果也满足收购对价 103000 万元＋承担债务 3000 万元－取得现金 11000 万元＝企业价值 95000 万元。
| 年份 | 公牛基金 (%) | 独角兽基金 (%) |
|---|---|---|
| 1 | -21.7 | -1.3 |
| 2 | 28.7 | 15.5 |
| 3 | 17.0 | 14.4 |
| 4 | 2.9 | -11.9 |
| 5 | 28.9 | 25.4 |
假设某投资者的效用函数为 U = E(r) - 0.015σ²。该投资者将以上任一基金与无风险债券混合投资。
问题：
(1) 公牛基金与独角兽基金超过无风险利率的期望收益率分别为多少？各自的夏普比率是多少？
(2) 若无借款限制，投资者应选择哪只基金？投资比例分别为多少？
(3) 若有借款限制，投资者应选择哪只基金？
考点 资本配置：夏普比率、效用最大化与借款约束
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 资本配置、夏普比率与投资者效用
（1）公牛基金的平均超额收益率为（－21.7＋28.7＋17.0＋2.9＋28.9）/5＝11.16%，夏普比率为 11.16%/21.24%≈0.53；独角兽基金为 8.42%，夏普比率为 8.42%/14.85%≈0.57。
（2）无借款限制时选择夏普比率更高的独角兽基金。按百分数口径将效用函数对应为风险厌恶系数 A＝3，最优风险资产比例 y＝0.0842/[3×（0.1485）²]≈127.27%，即借入无风险资产 27.27% 并投资于独角兽基金。
（3）有借款限制时，独角兽基金只能配置 100%。其受约束效用约为 5.11%，仍高于公牛基金按最优比例 82.46% 配置时约 4.60% 的效用，因此仍选择独角兽基金并全部投资。题目中的 0.015 与收益率、方差采用百分数还是小数有关，计算时必须保持单位一致。
考点 外汇储备：外汇干预、资本流动、估值效应与储备充足性
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 外汇储备、资本流动与汇率政策
外汇储备下降首先来自央行为缓和人民币贬值压力而卖出外汇。国内经济增速放缓、居民全球资产配置、企业持汇意愿上升，以及美国经济复苏和加息预期推动资本回流美元资产，都会增加资本流出和购汇需求。
其次存在估值和投资损益因素。储备以美元计价，欧元、日元、英镑等非美元资产对美元贬值会压低折算后的储备规模；国外债券利率上升也会带来储备资产价格损失。
“外汇走就走吧”表示应理性看待合法资本流动和此前押注人民币单边升值资金的退出，不必把储备下降等同于货币危机。中国外汇储备存量仍大，外币债务结构相对可控，这一表态也意在稳定市场预期，说明汇率双向波动和一定规模的储备变化可以承受。
考点 国际经济一体化：英国脱欧与政策自主权的潜在效率收益
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际经济一体化与政策自主权
脱欧后英国可以自主与非欧盟经济体签订贸易协定并设定关税，根据本国产业和贸易结构调整开放安排；不再完全受欧盟统一监管约束，也可能简化部分规则、降低企业合规成本，并为伦敦金融业制定更有针对性的监管政策。
英国还可保留原需缴纳欧盟的部分预算资金，更灵活地配置国内公共服务、基础设施和逆周期财政支出；在移民政策上可以根据劳动力市场需求实施选择性准入，增加高技能人才比重。
政策不再需要欧盟层面的长期协调，可能提高国内决策速度，并通过制度创新形成竞争压力。不过这些只是潜在效率收益，仍需与市场准入受限、供应链调整和人才流失等成本一并评估。
我们整理并开放了我们覆盖的目标院校的考研专业课历年真题和答案要点。希望能给正在准备复习的大伙儿一些帮助。如果需要完整答案或讨论其中的相关疑惑，可加入我们的清华大学431金融硕士考研专业课全程辅导班。
