我们整理了 2018 年清华大学 431 金融学综合考研真题，并在此和答案要点一起开放给大家。全卷共三十五题，包括三十道单项选择题、三道计算题和两道时事题。单项选择题覆盖货币政策、国际收支与汇率、资金时间价值、投资组合、衍生品和公司融资。计算题要求处理股指期货定价与套利、资本结构调整后的股权成本，以及包含汇率风险的国际资产最小方差配置。时事题围绕美国减税对中美汇率的影响和人民币中间价逆周期因子展开。如果需要完整答案或讨论其中的相关疑惑，可加入我们的清华大学431金融硕士考研专业课全程辅导班。
考点 货币供给：法定存款准备金率与货币乘数
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 货币乘数与存款创造
答案：B。
货币乘数可写为 m＝（1＋c）/（rd＋e＋c）。法定存款准备金率 rd 上升会增大分母，降低银行体系的派生存款能力，因而货币乘数减少。
考点 货币主义：货币供给增长与通货膨胀
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 货币数量论与货币主义
答案：B。
货币主义认为，货币供给增长率决定长期通货膨胀率，控制货币供应增长可以影响通胀。A 颠倒因果关系，金融创新则可能使货币定义和货币需求更不稳定。
考点 利率理论：费雪效应与实际利率稳定
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 费雪效应
答案：A。
费雪效应以 i≈r＋πe 描述名义利率、实际利率和预期通胀的关系，并认为实际利率长期主要由实体因素决定、相对稳定。
考点 非常规货币政策：资产购买与长期利率
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 非常规货币政策与量化宽松
答案：A。
央行卖出长期政府债券会增加债券供给、压低债券价格并推高长期利率，与降低融资成本、刺激借贷的目标相反。购买长期国债或 MBS 则可压低相关收益率。
考点 货币政策：零利率下限与流动性陷阱
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 流动性陷阱与货币政策局限
答案：B。
利率接近零而增长仍停滞，说明货币政策可能受到零利率下限、借贷意愿不足或传导受阻等约束。它支持“货币政策并非总能奏效”，但不能推出财政政策必然有效。
考点 国际收支：经常账户、金融账户与居民交易
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际收支账户分类
答案：C。
从美国子公司收到的红利属于跨境投资收益，计入经常账户的初次收入。向澳洲银行贷款计入金融账户，向日本运输企业支付运费是日本居民之间的国内交易；题干中的进出口也属于经常账户，但未列为选项。
考点 开放经济恒等式：私人储蓄与经常账户
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 经常账户与储蓄—投资恒等式
答案：B。
CA＝（Sp－I）＋（T－G）。私人部门储蓄下降会降低国民储蓄，在投资不变时使经常账户向赤字方向移动；低投资和高财政盈余通常会改善经常账户。
考点 国际金融机构：国际货币基金组织的危机救助职能
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际金融机构
答案：D。
国际货币基金组织负责监督成员国宏观政策，并向面临国际收支和主权债务危机的国家提供附带条件的融资。其他三个组织分别侧重发展融资、贸易规则和区域发展。
考点 蒙代尔—弗莱明模型：浮动汇率下的货币扩张
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 蒙代尔—弗莱明模型
答案：B。
资本自由流动和浮动汇率下，货币扩张压低国内利率，引发资本外流并增加本币供给，本币因而趋于贬值。贬值又通过净出口渠道扩大产出。
考点 国际收支：投资收益的账户归属
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际收支平衡表
答案：A。
股息、红利和利息等投资收益是收入流，归入经常账户的初次收入。购买或出售境外资产这一投资行为才计入金融账户。
考点 国际收支：顺差对本币供求与汇率的影响
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际收支与汇率
答案：B。
国际收支顺差增加外汇供给，并伴随将外汇兑换为本币的需求。在浮动汇率下，本币需求增加通常推动本币升值。
考点 汇率决定：购买力平价理论
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 购买力平价
答案：C。
购买力平价的经典表述是汇率由两国货币购买力之比决定，故原解选择 C。购买力与物价水平互为倒数，D 在数学表达上与 C 紧密相关，因此这两个选项存在口径上的歧义。
考点 国际储备：储备需求的影响因素
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际储备需求
答案：B。
开放程度越高，跨境贸易和资本流动规模通常越大，经济体需要更多储备应对外部冲击和国际收支波动。储备持有成本、货币国际地位和外汇管制程度通常与储备需求反向变化。
考点 资金时间价值：增长型永续年金现值
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 增长型永续年金
答案：C。
增长型永续年金现值为 PV＝C1/（r－g）＝60/（9%－4%）＝1200 元。
考点 固定收益：零息债券定价
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 零息债券定价
答案：A。
零息债券价格为 P＝F/（1＋r）T＝1000/（1.04）8≈730.69 元。
考点 资金时间价值：名义利率与季度复利终值
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 复利与计息频率
答案：C。
季度利率为 12%/4＝3%，18 个月共有 6 个季度。终值为 10000×（1.03）6≈11940 元。
考点 利率换算：计息频率与实际年利率
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 名义利率与实际年利率
答案：D。
名义利率相同时，计息频率越高，复利形成的实际年利率越高。连续计息是频率趋于无穷大的极限，其实际年利率为 e0.1－1。
考点 投资组合：借贷利率不同下的资本配置线
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 资本配置线
答案：B。
借款利率高于贷出资金所获得的利率时，非杠杆区和借款加杠杆区使用不同的无风险利率，资本配置线在风险资产组合处出现折点，不再是一条直线。
考点 资本资产定价模型：分散化组合中的贝塔风险
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 系统性风险与贝塔
答案：D。
充分分散后，特有风险大部分被消除，单一证券对组合风险的贡献取决于其与市场组合的协方差，即由贝塔衡量，而不是由包含特有风险的标准差衡量。
考点 套利定价理论：阿尔法与无套利均衡
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 套利定价理论
答案：C。
正 α 表示资产相对其风险暴露被低估，套利买入会推高价格并使 α 收敛至零。C 的严谨含义应是“正阿尔法定价偏离很快消失”，并非股票本身消失。
考点 金融衍生品：欧式期权买卖权平价
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 期权平价关系
答案：B。
由 C＋PV（K）＝P＋S，得到 P＝C＋PV（K）－S。选项中的“当前的执行价格”应理解为执行价格的现值；严格地说，到期执行价需要按无风险利率折现。
考点 股票收益：股息收益率、资本利得与股权成本
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 股票收益率与股权成本
答案：D。
股息收益率为 0.75/25＝3.0%，资本利得收益率为（26.75－25）/25＝7.0%，股权成本等于两者之和，即 10%。
考点 资本预算：增量现金流、沉没成本与折旧税盾
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 资本预算与增量现金流
答案：A。
折旧虽不是现金支出，却会减少应税所得并形成真实的税收节省，应计入项目现金流。已经发生的调研费和研发费是沉没成本，利息费用则已通过折现率反映。
考点 资本预算：非常规现金流与多个内部收益率
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 内部收益率与非常规现金流
答案：C。
现金流符号为“负、正、……、正、负”，发生两次变化；本题的 NPV 方程对应两个内部收益率。遇到多个 IRR 时，应以 NPV 等方法判断项目价值。
考点 现金流量表：筹资活动现金流的分类
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 现金流量表与筹资活动
答案：C。
按原解的通常分类，短期负债变动与营运资本管理相关，不列入筹资活动；股息、长期债务和新股发行属于筹资活动。若“短期负债”特指短期借款，其借还也可能列为筹资现金流，题目存在分类口径差异。
考点 资本结构：违约、破产成本与 MM 定理
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 财务杠杆、违约与 MM 定理
答案：A。
违约风险不仅与当期现金流有关，也与资产价值相对债务承诺的大小有关。完美市场中风险可在股东和债权人之间重新分配，举债即使不增加债务本身的违约风险，也会提高股权风险。
考点 公司融资：优先股的权利与清偿顺序
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 优先股
答案：C。
优先股股东通常不享有普通表决权，只在特定事项或长期拖欠股息等情形下取得有限权利。传统优先股通常无到期日，但市场上也存在有期限品种，因此 D 并非适用于所有优先股。
考点 公司债券：垃圾债券、可转换债券与中期票据
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 公司债券与可转换债券
答案：C。
垃圾债券按信用等级界定；可转债还包含转换期权，价值通常不低于同条件普通债券。按原解采用的中国监管分类，中期票据属于银行间市场债务融资工具，而不是严格法律名称下的“公司债券”。
考点 财务杠杆：债务回购股票对 ROA 与 ROE 的影响
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 财务杠杆与股权收益率
答案：A。
全权益时 ROA＝ROE＝12%。设原权益为 100，举债 25 并回购后权益为 75，D/E＝1/3；ROE＝12%＋（12%－6%）×1/3＝14%，而资产收益能力不变，ROA 仍为 12%。
考点 股利政策：税率差异与除息价格
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 股利税、资本利得税与除息价格
答案：A。
由税后无套利关系 D（1－Td）＝（P含息－P除息）（1－Tg），得到 2×60%＝（20－P除息）×80%，故除息价为 18.5 元。
（1）若市场期望收益率为每 6 个月 6%，六个月后指数的预期水平为多少？
（2）从理论角度看，标准普尔 500 六个月期货合约的无套利价格是多少？
（3）若期货价格为 948 点，是否存在套利机会？若存在，应如何实施套利？
考点 股指期货：预期指数、持有成本定价与反向套利
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 股指期货定价与套利
（1）总回报包含指数升值和红利，故 E（ST）＋10＝950×1.06，得到六个月后指数的预期水平为 997 点。
（2）无套利期货价格使用无风险利率：F0＝950×1.03－10＝968.5 点。
（3）市场期货价 948 点低于理论价，期货被低估。期初做多期货、卖空指数并将 950 美元按无风险利率投资；期末资金增至 978.5 美元，支付 10 美元红利并以 948 美元通过期货取得指数归还，套利利润为 20.5 美元。
考点 资本结构：债务置换、现金股息与股权成本
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 MM 定理与资本结构调整
初始股权价值为 7.5 亿元，债务为 1 亿元。原解先计算 WACC＝（7.5/8.5）×8.5%＋（1/8.5）×4.25%＝8%。
原解将 2.5 亿元现金股息直接从 8.5 亿元企业价值中扣除，取调整后 V＝6 亿元、D＝3.5 亿元、E＝2.5 亿元，据此由 8%＝（2.5/6）rE＋（3.5/6）×5% 得到 rE＝12.2%。
本页按题源采用上述口径，答案为 12.2%。需要注意的是，若按通常的债务置换与杠杆分红口径，经营资产价值仍为 8.5 亿元，调整后 E＝8.5－3.5＝5 亿元，会得到 rE＝10.1%；这说明题源的 12.2% 依赖于先扣除现金股息的特定企业价值口径。
考点 国际投资组合：汇率风险与两资产最小方差权重
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 国际分散化与最小方差组合
按原解的一阶近似，外国资产的本币收益率约为资产收益率与汇率变动率之和。因汇率与资产收益独立，其本币方差为 20%²＋10%²＝0.05；国内资产与该本币收益的协方差为 0.5×15%×20%＝0.015。
两资产最小方差权重为 wa＝（0.05－0.015）/（0.0225＋0.05－2×0.015）＝14/17≈82.35%，wb＝3/17≈17.65%。
这一结果依赖于将本币回报线性近似为资产回报与汇率回报之和；若按本币终值的乘法关系精确计算，题目还需明确 x 的“波动率”是水平标准差还是汇率收益率波动率。
考点 国际金融：扩张性财政政策、资本流动与中美汇率
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 财政政策、资本流动与汇率
短期内，减税属于扩张性财政政策，可能提高美国总需求、增长和通胀预期，并推动美联储收紧货币政策。中美利差扩大和美国投资吸引力上升会促使资本流入美国，形成美元升值、人民币贬值压力。
企业税率下降和海外利润低税率汇回也会增加美元需求。中长期则存在相反力量：财政赤字和政府债务上升可能形成“财政赤字—经常账户赤字”的双赤字，削弱美元信用；美元升值还会降低美国出口竞争力、扩大贸易逆差。
因此，人民币短期更可能承受贬值压力，中长期方向取决于中美经济基本面、利差、贸易收支和政策反应。中国央行可通过预期管理、宏观审慎措施和外汇市场操作减缓单边波动。
考点 人民币汇率：中间价逆周期因子与预期管理
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 人民币汇率形成机制
逆周期因子是人民币对美元中间价报价模型中的调节项，用来抵消市场顺周期情绪，使中间价更多反映经济基本面。其基本框架可概括为“上日收盘价＋一篮子货币汇率变化＋逆周期因子”。
引入它是为了抑制单边贬值预期、羊群行为和汇率超调，避免市场情绪通过交易和中间价报价自我强化，并增强政策对预期的引导能力。
逆周期因子有助于降低非理性波动、稳定外汇市场预期，并体现人民币汇率制度中“有管理”的部分。与此同时，它提高了政策调节的作用，具体计算方法不公开，因而透明度和市场化程度之间需要权衡。
我们整理并开放了我们覆盖的目标院校的考研专业课历年真题和答案要点。希望能给正在准备复习的大伙儿一些帮助。如果需要完整答案或讨论其中的相关疑惑，可加入我们的清华大学431金融硕士考研专业课全程辅导班。
