全卷共 33 题，包括 20 道单项选择题、10 道不定项选择题、2 道计算题和 1 道简答题。单项选择题覆盖财务比率、资本结构、资本预算、证券交易机制、固定收益、货币理论与开放经济政策。不定项选择题集中考查二叉树定价、破产决策、相对估值、利率平价、泰勒规则、利率衍生品和股指期货定价。两道计算题分别要求处理永续可赎回债券的息票率与税后赎回决策，以及欧洲美元期货的远期利率、套期保值方向和交易损益。简答题围绕中美贸易摩擦，分析经常账户与资本流动、美国净财富、人民币汇率合理性和减税对经常账户的影响。如果需要完整答案或讨论其中的相关疑惑，可加入我们的清华大学431金融硕士考研专业课全程辅导班。
考点 财务比率分析：ROA、ROE、ROIC 与权益乘数
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 财务报表分析与杜邦分解
答案：B。
财务费用增加会压低净利润，通常使 ROE 下降，并非呈正相关。ROA 衡量总资产创造净利润的能力，ROIC 通常剔除超额现金等非经营性资产，权益乘数则是杜邦分解中的杠杆因素。
考点 证券市场微观结构：指令驱动市场与买卖价差
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 证券市场结构与交易机制
答案：D。
A 股市场以集中竞价和限价订单簿为主，属于指令驱动市场，不依赖传统做市商持续报价。最优买价与最优卖价仍可能不同，因此市场存在买卖价差。
考点 货币理论：弗里德曼法则与最优名义利率
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 货币需求与弗里德曼法则
答案：A。
弗里德曼法则要求持有货币的机会成本降至零，因此最优名义利率为零。若实际利率为正，费雪方程意味着最优通胀率和货币增长率通常为负，而不是零。
考点 开放经济：产出冲击、货币需求、利率与汇率
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 货币市场均衡与汇率决定
答案：D。
产出下降会减少交易性货币需求；货币供给不变时，均衡利率随之下降。较低的本币利率削弱本币资产吸引力，在其他条件不变时引起资本外流和本币贬值。
考点 资本结构：有形资产、债务承载能力与融资来源
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 资本结构与融资决策
答案：D。
有形资产可作为抵押品，可能提高债务承载能力，但实际杠杆变化还取决于资产增加的融资方式。债务融资、股权融资或留存收益融资会产生不同结果，因此不能作单向判断。
考点 IS-LM 模型：收入、利率与均衡投资的挤出效应
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 IS-LM 模型与投资挤出
答案：D。
个人收入增加推动消费和总需求上升，使 IS 曲线右移并推高均衡利率，较高利率会挤出私人投资。其余三项使 IS 曲线左移，均衡利率下降，反而可能挤入投资。
考点 债务期限结构：融资成本与再融资风险
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 债务期限结构与再融资风险
答案：C。
收益率曲线向上倾斜时，短期债务成本低于长期债务。高信用企业的再融资风险较低，更有能力利用短期融资以降低当期资金成本。
考点 利率决定：费雪效应、净出口与实际利率
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 费雪效应与利率决定
答案：B。
通胀预期上升通过费雪效应直接推高名义利率，经济发展良好也对利率形成上行压力，因此名义利率下降最不可能。净出口下降与经济扩张对实际利率的作用方向相反，实际利率可能上升或下降。
考点 货币数量论：信用卡使用、货币流通速度与价格水平
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 货币需求、流通速度与价格水平
答案：B。
征税提高信用卡使用成本，使公众增加交易性货币持有并降低货币流通速度。在货币供给和实际产出不变的数量论口径下，流通速度下降会使总体价格水平下降。
考点 代理冲突：风险转移、创新与银行监督
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 股东—债权人冲突与代理成本
答案：D。
有限责任使股东可能通过高风险创新项目向债权人转移风险，从而产生过度创新激励。银行会借助贷款契约、抵押要求和贷后监督限制冒险行为，因此减少创新。
| 证券 | A | B | C | D |
|---|---|---|---|---|
| 收益率 | 10% | 5% | 10% | 5% |
| 标准差 | 20% | 20% | 10% | 5% |
考点 投资绩效：夏普比率的计算与比较
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 风险调整收益与夏普比率
答案：C。
夏普比率为（收益率－无风险利率）/标准差。A、B、C、D 的夏普比率分别为 0.4、0.15、0.8、0.6，因此证券 C 最高。
考点 蒙代尔—弗莱明模型：内外均衡的政策搭配
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 蒙代尔—弗莱明模型与政策搭配
答案：A。
扩张性货币政策压低利率并推动本币贬值，从而增加净出口、改善贸易逆差，但会推高产出。紧缩性财政政策压低总需求和进口，并抵消货币扩张造成的产出上升。
考点 固定收益：溢价债券与到期收益率
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 债券价格与到期收益率
答案：C。
债券价格高于面值，属于溢价债券。债券价格与到期收益率反向变动，因此其到期收益率低于 6% 的息票率。
考点 利率换算：APR 与有效年利率 EAR
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 复利、名义利率与有效年利率
答案：D。
半年期利率为 10%/2＝5%，所以 EAR＝（1＋5%）²－1＝10.25%。有效年利率计入年内复利，因此高于名义年利率。
考点 资本成本：WACC 的市场价值权重与 MM 定理
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 加权平均资本成本与 MM 定理
答案：D。
无税、无交易成本等完美资本市场条件下，资本结构只重新分配风险，WACC 始终等于资产回报率。WACC 的权重应使用债务和股权的市场价值，债务融资也不会在该条件下单独降低 WACC。
考点 内部资本市场：金融危机中的资源配置
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 内部资本市场与融资约束
答案：C。
外部融资收紧时，企业会通过内部资本市场把有限资金配置给回报率和成长前景更好的部门。相对强的部门投资边际价值更高，因此获得更多内部资本。
| year | Cash flow |
|---|---|
| 0 | -28900 |
| 1 | 12450 |
| 2 | 19630 |
| 3 | 2750 |
考点 资本预算：现金流折现与净现值计算
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 净现值与资本预算
答案：B。
NPV＝－28900＋12450/1.12＋19630/1.12²＋2750/1.12³≈－177.62。净现值小于零，项目收益不足以达到 12% 的要求回报率。
考点 股票收益：资本利得收益率与股利收益率
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 股票持有期收益率
答案：B。
初始投资为 300×44.90＝13470 元，资本利得为 14040－13470＝570 元。资本利得收益率为 570/13470≈4.23%，不包括收到的 630 元股利。
考点 投资组合：分散化与非系统性风险
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 投资组合分散化与风险分解
答案：C。
增加证券数量可以使公司特有冲击相互抵消，从而减少非系统性风险。由宏观共同因素引起的系统性风险不能通过增加组合证券数量消除。
考点 外汇市场：日元供给与跨境交易的兑换方向
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 外汇市场的供给与需求
答案：C。
日本进口商向美国农业合作社付款，需要卖出日元并买入美元，因此增加外汇市场中的日元供给。其余交易都需要卖出美元、买入日元，增加的是日元需求。
考点 期权定价：重组二叉树与价格路径
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 二叉树期权定价
答案：A、B。
按题目给定的离散模型语境，二叉树列出模型允许的全部上、下发展路径；这里的“所有”不应理解为现实连续价格过程的每条轨迹。标准重组树满足 S₀ud＝S₀du，因此先下后上与先上后下到达同一节点。
考点 财务困境：破产决策、利益相关者与直接成本
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 财务困境与破产成本
答案：A、B、C、D。
破产会影响债权清偿、股东剩余权益和员工补偿，并产生律师费、会计师费等诉讼与程序成本。四项都属于破产决策需要考虑的利益或成本。
考点 相对估值：成长、风险与财务杠杆对市盈率的影响
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 相对估值与市盈率
答案：A、D、F。
戈登增长模型下，成长率越高，市盈率越高；风险越小，股权成本越低，市盈率越高。财务杠杆降低会减小权益风险和股权成本，因此也会推高市盈率。
考点 国际金融：非抛补利率平价与汇率预期
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 利率平价与汇率预期
答案：A、B、D。
利率平价要求利差由预期汇率变动补偿，并不要求各国利率相等。直接标价法下，预期汇率上升表示本币贬值预期；当前汇率还受利差、风险溢价和其他信息影响，不能由预期汇率单独作必然判断。
考点 货币政策：泰勒规则、通胀与产出缺口
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 泰勒规则与货币政策反应函数
答案：A、C。
标准泰勒规则依据通胀偏离目标的程度和产出缺口调整政策利率。负产出缺口通常对应降息；降低通胀需要紧缩而刺激产出需要宽松，单一利率工具不能同时沿相反方向操作。
考点 利率衍生品：利率下降预期下的债券头寸
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 利率期货、期权与套期保值
答案：B、D。
利率下降会推动债券价格上升，因此可以买入对利率更敏感的中长期国债期货。卖出国债看跌期权也可在债券价格上涨、看跌期权不被行权时获得权利金。
考点 股指期货：持有成本模型与无套利定价
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 股指期货与持有成本定价
答案：A、D。
股指期货的持有成本定价以现货指数、无风险利率、股息收益率和到期期限为输入。历史平均收益和历史波动率不直接进入期货的无套利定价公式。
考点 企业估值：FCFF、股权价值、股利折现与市净率
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 企业价值与股权估值方法
答案：E。
有大量有形资产的重资产企业，其账面价值信息量较高，适合使用市净率估值。FCFF 通常以 WACC 折现；股权价值等于企业价值减债务加现金；股数变动会使每股股利预测更复杂。选项 C 中“股权收益定价模型”的含义不清；若指股利折现模型，它直接给出股权价值，若指 CAPM，它给出的是股权成本。
考点 可贷资金市场：通胀预期、财政赤字、利率与投资
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 费雪效应、财政赤字与投资挤出
答案：B、C。
政府赤字扩大降低国民储蓄，推高实际利率并挤出私人投资，因此均衡投资下降。通胀预期上升与实际利率上升都会推高名义利率，故不能认为实际利率保持不变。
考点 固定收益：零息债券久期与利率敏感性
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 债券久期与利率敏感性
答案：A、D。
零息债券的麦考利久期等于其期限。期限越长，久期越大，价格对利率变化越敏感；等价地，期限较短时价格变化更平缓。
（1）若公司税率为0，且利率下降到 7.5% 时公司可以赎回，债券面值为1000元，债券的息票率是多少？此时债券价格为多少？（100万分五年直线折旧）
（2）税率为 40% 时，是否会在利率 7.5% 时选择赎回？（注意：赎回溢价不可以抵税，但发行成本摊销可以抵税。）
考点 可赎回债券：永续债估值、发行成本税盾与赎回决策
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 债券融资、赎回决策与税盾
（1）每张债券的赎回价为 1000×（1＋12%）＝1120 元，100 万元发行成本分摊到 1 万张债券后为每张 100 元。以“市场价格＝赎回价＋新债发行成本”为临界条件，P＝1220 元；永续债 C/P＝7.5%，故年票息为 91.5 元，息票率为 9.15%。
（2）税后年利息节省为（91.5－75）×（1－40%）＝9.9 元，永续现值为 132 元。新债发行成本每年摊销 20 元，五年税盾现值约为 32.37 元；赎回净现金流出为 1120－1000＋100＝220 元，因此赎回 NPV＝132＋32.37－220＝－55.63 元，不应在利率 7.5% 时赎回。
（1）求4月1日时，6月17日交割的欧洲美元期货对应的远期利率。
（2）你应如何持有欧洲美元期货，以锁定6月的三个月借款利率？
（3）在6月17日，欧洲美元期货报价为 91%，伦敦的欧元汇率为 9%，你在这一天平仓，则从欧洲美元期货中获益或亏损多少？
考点 利率期货：欧洲美元期货报价、空头套期保值与损益
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 欧洲美元期货与利率套期保值
（1）欧洲美元期货按“100－利率”报价，93.280 对应的三个月远期利率为 100－93.280＝6.72%。
（2）借款人担心利率上升，而利率上升会使期货报价下降，因此应卖出欧洲美元期货。借款额为 1000 万美元、每张合约规模为 100 万美元，应卖出 10 张合约。
（3）题面“伦敦的欧元汇率为 9%”与欧洲美元期货语境不一致；源答案按 6 月 17 日三个月期美元 LIBOR 为 9% 理解。报价从 93.280 降至 91.00，共下降 228 个基点；每张合约每基点价值为 25 美元，10 张空头合约获利 228×25×10＝57000 美元。
（1）当美国对中国出现经常账户逆差时，资本净流动流向哪一国？说明理由。
（2）美国近18年来国际贸易持续逆差但国民净财富仍在增加，原因何在？
（3）特朗普政府声称中国经常通过操纵汇率来获取不平等利益，你可用何种方法证明人民币对美元汇率合理？
（4）特朗普政府减税政策会如何影响美国贸易的经常账户？请结合相关经济学原理论述。
考点 国际收支：经常账户、国际投资头寸、均衡汇率与双赤字
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际收支、汇率评估与开放经济恒等式
（1）美国经常账户逆差对应资本金融账户顺差，资本净流入美国。美国进口支付流出的美元最终通过外国投资者购买美国国债、股权等资产回流美国。（2）美国净财富仍可能因估值效应、对外资产与对美负债的收益率差异、技术品牌等无形资产收益以及美元储备货币地位带来的低成本融资而增加。
（3）可以结合美国财政部关于贸易顺差、经常账户顺差和持续单边外汇干预的认定标准，考察中国是否同时满足条件；也可用购买力平价、BEER 或 FEER 均衡汇率模型、IMF 外部部门评估及经常账户占 GDP 比重检验人民币汇率是否显著偏离基本面。
（4）由 CA＝S－I＝（Sₚ－I）＋（T－G），减税降低政府储蓄并扩大财政赤字。若私人储蓄增加不足以完全抵消、企业减税又刺激投资，则国民储蓄相对投资下降，经常账户逆差扩大，形成财政赤字与经常账户赤字并存的“双赤字”。
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