我们整理了 2022 年清华大学 431 金融学综合考研真题，并在此和我们的答案要点一起开放给大家。全卷共三十四题，依原卷分为选择题、计算与问答题、时事简答题三节；第一节共三十题，其中二十四题列有选项，六题未列选项。第二节有三道综合题、共十二个小问，分别处理李嘉图等价与经常账户、债券全价净价、CAPM 与风险分解；第三节以一道两问的永煤违约材料题考查信用风险传导。全卷还覆盖自由现金流、企业估值、资本预算、固定收益、金融衍生品、货币银行学、国际贸易与国际金融。如果需要完整答案或讨论其中的相关疑惑，可加入我们的清华大学431金融硕士考研专业课全程辅导班。
考点 企业估值：公司自由现金流的计算
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 公司自由现金流与企业估值
答案：A。
不计财务成本时，净利润可直接视为税后经营利润。FCFF＝2.5＋1－1.1－0.3＝2.1 亿元。
考点 企业估值：企业价值与股权价值的区别
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 企业价值与股权价值
答案：A。
企业价值归属于股东和债权人，不能只考虑对股东支付的现值。其常用关系为 EV＝股权价值＋债务价值－现金，FCFF 以 WACC 折现得到企业价值。
考点 资本预算：侵蚀效应与增量现金流
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 资本预算与增量现金流
有项目时，新业务收入为 15 万元，旧业务保留 10×40%＝4 万元，总收入为 19 万元。无项目时，旧业务自然流失 10×60%×50%＝3 万元，剩余收入为 7 万元。
增量现金流为 19－7＝12 万元。比较基准必须是「有项目」与「无项目」两种情景，不能只从新增收入中扣除被转移的旧业务收入。
考点 资本预算：负增长永续年金与机会成本
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 年金估值与机会成本
额外收入按负增长永续年金估值，现值为 500/[10%－（－40%）]＝1000 万元；加上年初支付的片酬 1100 万元，电影收入现值为 2100 万元。
放弃的综艺收入现值为 800/1.10≈727 万元，因此拍电影的增量收益约为 2100－727＝1373 万元。
考点 固定收益：零息债券的持有期年化收益率
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 零息债券与持有期收益率
答案：C。
零息债券持有到期时，年化收益率等于买入时的到期收益率，前三项分别为 5%、2.5% 和 10%。D 项中 P₀＝100/1.05¹⁰≈61.39，P₅＝100/1.10⁵≈62.09，五年年化收益率仅约 0.23%。
考点 价格指数：CPI、PPI 与通货膨胀口径
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 通货膨胀与价格指数
答案：D。
宏观经济和货币政策语境中的通货膨胀通常指 CPI 或核心 CPI 的上涨。CPI 与 PPI 存在价格传导关系，但二者的相对高低没有一般规律。
考点 资本结构：WACC、无杠杆价值与税盾现值
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 税盾价值与调整现值法
答案：B（最接近）。
D/E＝1/2 时，债务和权益权重为 1/3、2/3。WACC≈10.18%，VL≈11142 万元；无杠杆资本成本为 11%，VU＝10000 万元，税盾现值约为 1142 万元。源答案据此选择最接近的 1000 万元，选项中没有精确值。
考点 国际比较：市场汇率与购买力平价 GDP
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 购买力平价与国际经济比较
答案：A。
2020 年按市场汇率计算，中国 GDP 约 14.7 万亿美元，美国约 20.9 万亿美元，中国尚未超过美国；按购买力平价口径，中国 GDP 已超过美国。
考点 货币政策：菲利普斯曲线与最优通胀率
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 通货膨胀目标与菲利普斯曲线
答案：C。
适度的正通胀率能为货币政策保留降息空间，并缓解名义工资向下刚性和通缩风险，因此不能笼统认为通胀率越低越好。短期菲利普斯曲线则描述通胀与失业之间的权衡。
考点 价格指数：拉氏价格指数的计算
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 价格指数与通货膨胀测量
答案：C。
拉氏指数以基期数量为权重。IL＝（3×50＋1.5×100）/（2×50＋1×100）×100＝300/200×100＝150。
考点 国际贸易：赫克歇尔—俄林模型与要素禀赋
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 要素禀赋与国际贸易
答案：A。
H-O 模型认为，一国应出口密集使用其相对丰裕要素的产品，并进口密集使用其相对稀缺要素的产品。模型通常假设要素在国内自由流动、在国际间不流动。
考点 期货定价：持有成本模型
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 期货价格与持有成本
答案：B。
无套利期货价格为 F₀＝S₀e（r＋c－y）T。题设 r＝c＝y＝0，因此 F₀＝S₀＝100 元。
考点 股利政策：股票股利与股票分拆的等价关系
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 股票股利与股票分拆
答案：D。
50% 股票股利使每 1 股增加为 1.5 股，即股数变为原来的 3/2，因此等价于 3:2 的股票分拆。
考点 国际金融：抛补利率平价与远期汇率
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 抛补利率平价与远期汇率
按抛补利率平价，F＝S×（1＋rCNY）/（1＋rUSD）。代入数据，F＝6.9×1.025/1.01≈7.00。
一年期远期汇率约为 CNY/USD＝7.00。人民币利率高于美元利率，因此以 CNY/USD 表示时人民币远期贬值。
考点 利率互换：浮动利率负债转换为固定利率负债
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 利率互换与负债管理
公司按 SHIBOR−0.3% 借款，并在互换中收取 SHIBOR、支付固定 3%，净融资成本为（SHIBOR−0.3%）－SHIBOR＋3%＝2.7%。
源答案指出题目口径存在歧义：若「固定利率」指互换后的综合融资成本，答案为 2.7%；若指互换合约本身的固定利率报价，则为 3%。
考点 期权组合：合成远期多头
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 期权平价与合成远期
答案：B。
买入看涨并卖出同执行价、同到期日的看跌，到期收益恒为 ST－K，与远期多头完全相同。
国1：生产布 2000，生产粮食 600
国2：生产布 500，生产粮食 500
则两国应如何分工与选择（ ）
考点 国际贸易：比较优势与机会成本
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 比较优势与贸易分工
答案：A。
国1生产 1 单位布的机会成本为 0.3 单位粮食，低于国2的 1 单位粮食，因此国1在布上有比较优势；国2在粮食上有比较优势。两国应分别专业化生产布和粮食并进行交换。
考点 通货膨胀：收入与财富再分配效应
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 通货膨胀的再分配效应
答案：A。
通胀会侵蚀名义固定收入的实际购买力，固定收入者通常受损。非预期通胀还会降低名义债务的实际价值，使债务人获益、债权人受损，并使实物资产相对货币资金更能保值。
| 货币对 | 投标/标价 |
|---|---|
| 瑞郎/美元 | 0.9099/0.9101 |
| BRL/美元 | 1.7790/1.7792 |
考点 外汇市场：交叉汇率与三角套利
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 外汇报价与三角套利
通过美元换算的隐含 CHF/BRL 报价约为 0.5114/0.5117，低于直接报价 0.5161/0.5163，因此存在三角套利。套利路径为 USD→BRL→CHF→USD。
1,000,000 USD 先按 1.7790 换为 1,779,000 BRL，再按 0.5161 换为 918,141.9 CHF，最后按 0.9101 换回约 1,008,836 USD，套利利润约 8,836 USD。
考点 资产定价：风险厌恶、风险溢价与风险中性定价
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 风险厌恶与风险中性定价
答案：题目有缺陷——B、C 同为不正确项，单选框架下无唯一答案。
风险资产的价格相对其期望支付现值并非必然更低；负贝塔对冲资产也可以具有负的期望超额收益。A 符合单调性，D 是风险中性定价的标准表述，因此若改为多选应选 B、C。
考点 投资组合：杠杆对收益率与波动率的放大
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 杠杆投资与风险收益
答案：D。
以自有资金计，期望收益率＝（5000×6%－4000×5%）/1000＝10%。杠杆倍数为 5000/1000＝5，固定利率借款不增加随机波动，因此组合波动率＝5×20%＝100%。
考点 资本资产定价模型：詹森 α 与证券市场线
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 资本资产定价模型与詹森 α
CAPM 要求收益率为 2%＋1.2×（8%－2%）＝9.2%，因此 α＝10%－9.2%＝0.8%。
α 为正，股票位于证券市场线上方，按 CAPM 判断股票被低估，应买入；实际决策仍需考虑模型误设和参数估计误差。
考点 固定收益：现金流复制与无套利定价
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 一价定律与债券现金流复制
答案：C。
11 年期年金 b 的现金流等于 10 年期年金 a 加上第 11 年支付 100 的零息债 c，因此无套利条件为 Pb＝Pa＋Pc。只有 750＝700＋50 满足这一关系。
考点 金融市场：一级市场与证券发行
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 证券发行与交易市场
答案：A。
一级市场是证券首次发行、发行人直接取得融资的市场，IPO 和增发均属于一级市场；二级市场交易的是已经发行的证券。
考点 投资组合：借贷利率不同时的资本配置线
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 资本配置线与借贷约束
答案：D。
当借款利率高于贷款利率时，贷出资金阶段和借款加杠杆阶段使用不同的无风险利率，资本配置线在 100% 投资风险资产处出现折点，不再是一条直线。
考点 固定收益：预期理论与流动性溢价理论
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 利率期限结构理论
答案：B。
纯预期理论下，收益率曲线向上倾斜意味着市场预期未来短期利率上升，而不是下降。流动性溢价理论还允许长端收益率因期限溢价而上升。
考点 金融衍生品：股指期货与系统性风险对冲
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 股指期货与市场风险管理
答案：C。
股指期货的标的是股票市场指数，主要用于管理股票组合因市场整体波动产生的系统性风险。利率、汇率和信用风险通常分别使用利率衍生品、外汇衍生品和信用衍生品管理。
考点 货币政策：中央银行的传统政策工具
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 中央银行与货币政策工具
答案：A。
公开市场操作由中央银行通过买卖证券调节准备金和基础货币。增加政府支出、扩大财政赤字属于财政政策，调整关税属于贸易政策。
考点 金融市场：资产流动性的比较
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 货币市场工具与流动性
答案：B。
国库券期限短、违约风险低、标准化程度高且市场交易活跃，通常具有最高流动性。公司债券、普通股和房地产的交易深度与变现速度相对较低。
考点 金融体系：直接融资与间接融资
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 直接融资与间接融资
答案：B。
发行公司债券时，资金需求者直接向投资者发行债权凭证，属于直接融资。银行贷款、票据贴现和央行再贷款都通过金融机构资产负债表完成，属于间接融资。
（1）概述李嘉图等价假说的含义（3分）
（2）列出李嘉图等价成立所需的重要假设（3分）
（3）美国政府最近通过一项一万亿美元的基础设施投资法案，假设该法案将增加美国政府财政赤字；若李嘉图等价成立，说明其对美国经常账户的影响（3分）
（4）在现实数据中，美国经常账户赤字往往与财政赤字同时出现，请解释其可能原因（3分）
（5）美国政府指责中国不公平贸易行为导致美国经常账户赤字，请对这一观点作出回应（3分）
考点 国际金融：李嘉图等价、双赤字与经常账户决定
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国民收入恒等式与经常账户 · 我们的米什金《货币金融学》导学手册 财政政策与消费者行为
（1）李嘉图等价认为，在特定条件下，债务融资只是把税收推迟到未来。前瞻性消费者会预见未来税负并增加当期储蓄，因而政府发债与当期征税对消费和总需求的影响等价。（2）重要假设包括理性预期、无限期界或代际利他、完善资本市场、一次性总额税，以及政府与私人借贷利率相同。
（3）由 CA＝Sprivate＋Spublic－I，财政赤字使公共储蓄下降；若李嘉图等价成立，私人储蓄会等量增加，因此国民储蓄与经常账户不变。（4）现实中的流动性约束、短视行为、代际分配、扭曲性税收以及政府支出增加进口，使私人储蓄通常不能完全抵消财政赤字，形成「双赤字」。
（5）经常账户赤字本质上反映国内储蓄低于投资需求，不能简单归因于某个双边贸易伙伴。限制对华进口可能转移进口来源而不改变美国总储蓄缺口；全球价值链也使双边贸易总额夸大中国实际增加值。根本改善途径是提高美国国内储蓄率，包括改善财政状况。
（1）写出该债券未来现金流的时间安排（3分）
（2）求该债券的全价（4分）
（3）距上一个付息日已过去多少天？并据此计算该期间的应计利息（4分）
（4）求该债券的净价（4分）
考点 固定收益：债券现金流、全价、应计利息与净价
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 债券定价、全价与净价
（1）每半年利息为 100×6%/2＝3 元。未来现金流为：2012 年 10 月 1 日收取 3 元，2013 年 4 月 1 日收取本息 103 元。（2）估值日距下一付息日 153 天，按每个付息周期 183 天、半年收益率 4.5%，全价＝3/1.045153/183＋103/1.0451＋153/183≈97.89 元。
（3）上一付息日为 2012 年 4 月 1 日，至购买日已过 30 天，应计利息＝3×30/183≈0.49 元。（4）净价＝全价－应计利息＝97.89－0.49＝97.40 元。
| 资产 | 总股数 | 每股价格（元） | 对市场组合的风险敞口β | 波动率（标准差） |
|---|---|---|---|---|
| A | 200 | 1.5 | 1.5 | 16% |
| B | 100 | 2.0 | ? | 9% |
| C | 100 | 3.0 | 0.5 | 10% |
（1）分别求风险资产（A、B、C）在市场组合中的权重，并计算资产 A 的期望收益率（5分）
（2）计算资产 B 的期望收益率及其对市场组合的风险敞口β（5分）
（3）若资产 A 与市场组合收益率的相关系数为0.75，计算资产 C 与市场组合收益率的相关系数；并求资产 B 中属于非系统性风险的收益率方差（5分）
考点 资本资产定价模型：市值权重、β、相关系数与风险分解
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 CAPM、β 与风险分解
（1）A、B、C 的市值分别为 300、200、300，总市值为 800，因此市场权重为 0.375、0.25、0.375。E(RA)＝1%＋1.5×（8%－1%）＝11.5%。（2）由 0.375×1.5＋0.25βB＋0.375×0.5＝1，得 βB＝1，故 E(RB)＝8%。
（3）由 βA＝ρAmσA/σm，得 σm＝0.75×0.16/1.5＝8%。因此 ρCm＝βCσm/σC＝0.5×0.08/0.10＝0.4。B 的非系统性风险方差为 0.09²－1²×0.08²＝0.0017，即 0.17%。
（1）请从宏观层面分析国有企业永煤发生违约事件的原因（8分）
（2）永煤事件为何会引发市场较大波动（7分）
考点 信用市场：国企违约、隐性担保与流动性传染
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 信用风险、金融传染与流动性 · 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 债券市场与金融监管
（1）违约原因包括煤炭行业周期下行、产能过剩与区域资源成本劣势；国企隐性担保预期带来的低成本过度举债、高杠杆和短债长用；去杠杆、资管新规及疫情后流动性边际收紧造成再融资困难；以及优质资产划转、信息披露不足等公司治理问题。
（2）永煤是 AAA 评级省级国企，突发违约打破了高评级国企刚兑预期，迫使市场重估同省、同行业和同类国企信用风险，信用利差走阔并触发抛售。一级市场取消发行又加剧再融资担忧，形成负反馈。
信用债流动性下降和产品赎回压力使机构被迫出售更易变现的利率债，叠加机构去杠杆和回购资金紧张，风险由信用债传导至国债市场。这体现了「信用重估—流动性收缩—资产抛售」的传染机制。
我们整理并开放了我们覆盖的目标院校的考研专业课历年真题和答案要点。希望能给正在准备复习的大伙儿一些帮助。如果需要完整答案或讨论其中的相关疑惑，可加入我们的清华大学431金融硕士考研专业课全程辅导班。
