全卷共三十四题，包括三十道单项选择题、三道计算与论述题和一道时事热点题。选择题覆盖公司理财、投资组合、固定收益、金融衍生品、货币银行学与国际金融，包含 ROE、资本成本、股利折现、净营运资本、久期免疫、有效市场、CAPM、利率期限结构和国际收支等问题。三道计算与论述题分别要求处理债务回购后的每股收益与权益成本、一期二叉树期权定价与买卖权平价，以及美式外汇看跌期权的无套利价格边界和套利策略。时事热点题要求分析地方融资平台传统发展模式的缺陷与化解地方债务风险的改革思路。如果需要完整答案或讨论其中的相关疑惑，可加入我们的清华大学431金融硕士考研专业课全程辅导班。
考点 财务分析：权益乘数、财务杠杆与 ROE
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 杜邦分析与财务杠杆
答案：B。
权益乘数＝1＋D/E＝1.6，因此 ROE＝ROA×权益乘数＝7.2%×1.6＝11.52%。
考点 资本成本：优先股股息与净筹资额
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 优先股资本成本
答案：A。
年度优先股股息为 150×12%＝18 元，净筹资额为 200×（1－10%）＝180 元，资本成本为 18/180＝10%。
考点 股利政策：剩余股利政策与权益融资需求
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 股利政策与内部融资
答案：D。
投资计划所需权益资本为 6000×50%＝3000 万元，净利润满足该需求后的剩余部分为 7500－3000＝4500 万元。
考点 股票估值：两阶段股利折现模型
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 股利折现模型与永续增长
答案：B。
D₁＝0.4×1.1＝0.44 元，D₂＝0.44×1.05＝0.462 元，P₁＝0.462/（10%－5%）＝9.24 元，因此 P₀＝（0.44＋9.24）/1.1＝8.8 元。
考点 资本预算：经营现金流与折旧税盾
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 项目经营现金流与折旧税盾
答案：B。
按源答案采用的口径，30 万元为现金成本，EBIT＝43－30－3＝10 万元，税后利润为 7 万元，加回折旧后经营现金流为 10 万元。题面同时使用「总成本」与「各项支出均为现金支出」，若把总成本理解为已含折旧，则会得到 12.1 万元且无对应选项，因此原题存在成本口径歧义。
考点 营运资本：净营运资本变动
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 净营运资本与项目现金流
答案：B。
期初净营运资本为 380－210＝170 万元，期末为 410－250＝160 万元，因此变动额为 160－170＝-10 万元。
考点 财务分析：ROE 定义与杜邦分解
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 杜邦分析与权益回报率
答案：A。
净利润＝ROE×净资产＝15%×3200＝480 万元；8%×1.25×（1＋0.5）＝15%，其余数据与该结果一致。
考点 资本预算：静态回收期与期内插值
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 资本预算评价与回收期
答案：B。
前三年累计回收 15500 元，尚余 4500 元；第四年现金流为 5500 元，因此回收期＝3＋4500/5500≈3.82 年。
考点 营运资本：存货、应收账款与应付账款融资
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 项目净营运资本投资
答案：B。
按源答案结合选项采用的口径，应付账款增加额为新增存货的 50%，即 7.5 万元；建筑支出属于资本性支出，不计入净营运资本，因此 ΔNWC＝15＋2.5－7.5＝10 万元。题面没有给出供应商债务的原始基数，「增加 50%」的含义并不完整。
考点 投资组合：均值—方差边界与两基金分离
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 均值—方差分析与两基金分离
答案：A。
两基金分离定理表明，只含风险资产时，边界上的任意组合可以由两个不同边界组合线性组合得到。市场组合的夏普比率是资本市场线而非证券市场线的斜率，单个风险资产的夏普比率也不必等于市场组合。
考点 资本预算：盈利指数的定义
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 盈利指数与净现值
答案：D。
盈利指数 PI＝未来现金流现值/期初投资成本；当 PI＞1 时，项目净现值为正。
考点 货币市场：短期工具的流动性特征
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 货币市场及其工具
答案：D。
货币市场工具通常期限短、风险低、标准化程度较高，能够较快且以较低成本转换为现金，因而具有较强市场流动性。
考点 固定收益：零息债券久期免疫与杠铃组合
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 债券久期与免疫策略
答案：D。
负债久期为 10 年，令一年期和 30 年期零息债的现值权重分别为 w₁、w₃₀，可得 w₁＋w₃₀＝1、w₁＋30w₃₀＝10，因此权重为 20/29 与 9/29。按题给近似值计算约为 4442.56 份与 8225.09 份；原卷 D 项第二个数为 8226.80，和一致精度计算相差约 1.71 份，但仍是唯一接近理论结果的选项。
考点 市场有效性：信息反映与 α 消失
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 有效市场假说与异常收益
答案：C。
有效市场中，可用信息会迅速反映在价格中。正 α 会吸引投资者买入并推高价格，使超额收益机会很快消失。
考点 投资者偏好：风险厌恶、均衡与夏普比率
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 风险厌恶、资本配置与市场均衡
答案：A（特定条件下）／D（局部选择口径下）。
源答案指出本题没有无条件唯一答案：A 仅在孤立零均值赌局且不存在背景财富对冲时成立；D 仅在投资机会集固定、只改变个体风险厌恶的局部分析中成立，但题面所写的一般市场均衡下，市场风险溢价和夏普比率会受总体风险厌恶影响。B 忽略了低 β 或负 β 资产，C 的风险与收益方向相反。
考点 资本配置：借贷利率差异与折弯的 CAL
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 资本配置线与借贷约束
答案：B。
借款利率高于贷出利率时，投资者进入杠杆投资区间后承担更高融资成本，资本配置线的斜率下降并在借贷转换处出现折点。
考点 金融市场：半强式有效与无套利条件
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 有效市场与无套利原理
答案：A。
半强式有效市场的价格已经反映全部公开信息，基本面分析不能持续取得超额收益。无套利只排除无风险的确定性获利，并不排除承担风险后具有正期望现金流的零成本组合。
考点 资本资产定价：必要收益率、α 与错误定价
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 CAPM 与证券市场线
答案：B。
CAPM 必要收益率为 0.05＋0.5×（0.08－0.05）＝0.065。实际期望回报率 0.11 高出 0.045，股票位于证券市场线上方，对应当前价格被低估。
考点 固定收益：期限结构理论与收益率曲线构建
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 利率期限结构与收益率曲线
答案：D。
收益率曲线既可由不同期限国债价格拟合，也可根据利率互换、利率期货等衍生品价格反推出零息利率和远期利率。
考点 套利定价：多因子风险溢价
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 多因子模型与套利定价理论
答案：B。
由 16.6%＝5%＋1.44×3.2%＋0.85×RP₂，得到 RP₂＝（11.6%－4.608%）/0.85≈8.23%。
考点 货币经济：通货紧缩的影响与测度
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 通货紧缩及其经济影响
答案：A。
物价持续下降会压低生产者收入，并在名义债务不变时提高实际偿债负担。通货紧缩通常以 CPI 等总体价格指标衡量，也可能由需求不足、成本变化或资产价格调整等多种因素造成。
考点 宏观金融：理性预期与名义价格粘性
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 理性预期与新凯恩斯模型
答案：D。
新凯恩斯模型同时采用理性预期，并通过菜单成本、交错定价、工资合同等机制引入价格与工资粘性。
考点 开放经济：汇率目标制与货币政策独立性
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 三元悖论与汇率制度选择
答案：A。
资本较自由流动时，维持汇率目标要求央行以利率和外汇干预服从汇率稳定，因而削弱针对国内通胀与产出的货币政策独立性。
考点 金融衍生品：货币互换的现货与远期分解
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 互换合约的结构与定价
答案：D。
货币互换通常包括期初本金的即期交换、存续期利息交换和到期本金反向交换，因此可表示为现货交易与一组远期合约的组合；公平互换的整体初始价值为零，各期远期头寸的单独价值不必均为零。
考点 国际收支：教育服务进口与经常账户
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际收支账户与服务贸易
答案：A。
出国留学支出属于教育服务进口。留学人数下降会减少服务进口并改善服务贸易差额，从而改善经常账户；净国际投资头寸还受金融流量和资产估值变化影响。
考点 国际货币体系：固定汇率瓦解后的政策目标变化
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 布雷顿森林体系与浮动汇率制
答案：C。
从布雷顿森林固定汇率体系转向浮动汇率后，主要发达国家不再需要持续以国内政策维持固定平价，货币政策更集中于通胀和就业，因此国际收支与汇率考量的重要性均下降。
考点 财政政策：扩大财政赤字的直接产出效应
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 财政政策与总需求
答案：C。
赤字若通过增加政府支出或减税扩大，会直接增加总需求和国民生产总值。消费、投资和通胀的变化还取决于乘数、利率挤出与供给约束等传导条件。
考点 国际收支：账户结构、复式记账与理论假设
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 国际收支账户与开放经济资产选择
答案：D。
源答案认为，相关国际收支平衡理论以投资者在无风险国内外资产之间选择为简化前提，忽略风险溢价和流动性差异。复式记账下各账户总和恒等平衡，单边经常转移属于经常账户，错误与遗漏也不只来自黑市交易。
考点 宏观政策：IS—LM 下的财政扩张与货币紧缩
出处 我们的米什金《货币金融学》导学手册 财政政策、货币政策与利率
答案：C。
积极财政政策使 IS 曲线右移，紧缩货币政策使 LM 曲线左移，两种变化都推高名义利率；产出和实际利率还取决于政策力度与通胀预期。
考点 汇率决定：短期资本流动与名义利率
出处 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 汇率的资产市场决定与利率平价
答案：A。
短期汇率主要受资产市场和资本流动驱动，名义利率变化会通过利差和利率平价迅速影响资金配置；贸易平衡与物价水平通常作用得更慢。
（1）若以 8% 的利率发行债务回购 50% 的股份，回购完成后每股收益为多少？（9分）
（2）求回购完成后股票的期望收益率。（6分）
考点 资本结构：无税 MM 定理、债务回购与权益成本
出处 我们的罗斯《公司理财》导学手册 MM 定理与股票回购
（1）设原股数为 N，公司价值为 60N，净利润为 12N。发行债务 30N 回购 0.5N 股，利息为 30N×8%＝2.4N，回购后净利润为 9.6N，剩余 0.5N 股，因此每股收益为 19.2 元。
（2）回购前无杠杆权益成本为 12/60＝20%。回购后 D/E＝1，按无税 MM 第二定理，rE＝20%＋1×（20%－8%）＝32%；也可由 19.2/60＝32% 验证。
（1）求行权价为 100 美元的欧式看涨期权价格。（5分）
（2）若股票波动率上升，即假定上涨至 130 美元、下跌至 70 美元，证明行权价为 100 美元的欧式看涨期权价格大于（1）中的欧式看涨期权价格。（5分）
（3）在仍假设股票有 50% 的概率上涨至 120 美元、50% 的概率下跌至 80 美元时，计算行权价为 100 美元的欧式看跌期权价值，并验证满足看跌-看涨期权平价公式。（5分）
考点 期权定价：一期二叉树、波动率效应与买卖权平价
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 二叉树期权定价与买卖权平价
（1）风险中性概率 q＝（1.1－0.8）/（1.2－0.8）＝0.75，看涨期权支付为 20 美元或 0，因此 C₀＝（0.75×20）/1.1＝13.64 美元。题给的 50% 是真实概率，不直接用于无套利定价。
（2）波动扩大后 q′＝（1.1－0.7）/（1.3－0.7）＝2/3，C₀′＝［（2/3）×30］/1.1＝18.18 美元，大于 13.64 美元。
（3）原情形下 P₀＝［0.75×0＋0.25×20］/1.1＝4.55 美元。C₀＋K/（1＋r）＝13.64＋90.91＝104.55，S₀＋P₀＝100＋4.55＝104.55，满足看跌-看涨期权平价。
（1）证明：在不考虑交易成本时，t 时刻到期为 T（>t）的美式外汇看跌期权无套利价格 pt 应满足下式不等式：
pt > K/（1＋rt,T）－St/（1＋rt,T*）
其中 St 代表直接标价法下的汇率，rt,T 代表从 t 时刻到 T 时刻国内本国货币的无风险收益率，rt,T * 代表对应期间的外国货币的无风险利率，K 为行权价格。（8分）
（2）若满足：
0 < pt < K/（1＋rt,T）－St/（1＋rt,T*）
请给出套利策略。（7分）
考点 外汇期权：美式看跌期权下界与套利策略
出处 我们的博迪《投资学》导学手册 期权价格边界与套利 · 我们的姜波克《国际金融新编》导学手册 外汇市场与两国利率
（1）比较两个组合：组合 A 为一份外汇看跌期权加 St/（1＋rt,T*）本币购买并存放外币，组合 B 为 K/（1＋rt,T）本币无风险投资。到期时 A 的价值为 max（K－ST，0）＋ST＝max（K，ST）≥K，因此无套利至少推出 pt≥K/（1＋rt,T）－St/（1＋rt,T*）。源答案以美式期权具有时间价值说明严格不等式，但仅凭题面无法无条件保证严格大于，严格性需要额外条件。
（2）若期权价格低于该下界，期初买入一份美式看跌期权，买入 1/（1＋rt,T*）单位外币并按外币无风险利率投资，同时借入 K/（1＋rt,T）本币，立即取得正净现金流。到期若 ST＜K，则行权并用 K 偿还本币贷款；若 ST≥K，则不行权，出售外币后偿还 K，期末现金流非负。
考点 地方债务：融资平台缺陷、隐性债务治理与市场化转型
出处 我们的易纲、吴有昌《货币银行学》导学手册 地方融资平台与金融风险治理 · 我们的罗斯《公司理财》导学手册 债务融资、期限错配与公司治理
传统模式的主要缺陷包括政企不分和软预算约束，地方政府隐性担保造成风险定价扭曲；短期融资投向长期基础设施项目，形成期限错配；平台债务游离于规范预算和债务限额之外，产生隐性债务与监管套利；部分项目经营现金流不足、投资效率偏低，并挤占其他融资资源。
存量风险可通过再融资债等工具置换为成本更低、期限更长的显性债务，降低利息负担并平滑偿债安排。对平台分类转型：有经营性现金流的平台剥离政府融资职能、完善公司治理并市场化经营，纯公益性项目回归财政预算。
长效机制还应硬化预算约束，规范地方举债和问责，改善央地财权与事权匹配，并通过基础设施 REITs、资产证券化等方式盘活存量资产，形成可持续的建设、运营与再投资循环。
我们整理并开放了我们覆盖的目标院校的考研专业课历年真题和答案要点。希望能给正在准备复习的大伙儿一些帮助。如果需要完整答案或讨论其中的相关疑惑，可加入我们的清华大学431金融硕士考研专业课全程辅导班。
