# 国库券 (Treasury Bill)
国库券 (Treasury Bill, T-Bill)，是政府为筹集短期资金而发行的{{{政府债务}}}工具。它通常被认为是金融市场上最安全的投资之一，因为其偿还由发行国政府的全部信誉和信用作为担保。国库券属于短期债务，通常的到期期限为一年或更短，例如在美国，常见的期限有4周、8周、13周、17周、26周和52周。
国库券的一个显著特征是它属于 {{{零息债券}}} (Zero-Coupon Bond)。这意味着它不支付定期的利息（票息）。相反，它以低于其{{{面值}}} (Face Value or Par Value) 的价格折价发行，在到期时，投资者会收到其全部面值。购买价格与面值之间的差额，即是投资者的投资回报或利息收入。
## 核心特性与定价机制
国库券的核心特性可以概括为：
* 极低的{{{信用风险}}} (Credit Risk)：由主权政府发行，通常被视为无违约风险。因此，其收益率常常被用作{{{无风险利率}}} (Risk-Free Rate) 的基准。 * 高{{{流动性}}} (Liquidity)：国库券拥有一个非常活跃和高效的{{{二级市场}}} (Secondary Market)，投资者可以随时方便地买卖，将其变现。 * 短期性：其到期日较短，使得投资者能够快速收回本金，对利率变动的敏感度（即{{{久期}}}）也较低。 * 折价发行：以低于面值的价格出售，到期按面值偿付。
### 定价与回报计算
国库券的价格是在{{{拍卖}}} (Auction) 过程中由市场需求决定的。其定价和回报的计算方式如下：
假设一张国库券的面值为 $F$ (Face Value)，其购买价格为 $P$ (Price)，距离到期日的天数为 $t$。
投资者的收益（利息）就是二者之差： $$ \text{Interest Earned} = F - P $$
例如：投资者以 995 USD 的价格购买了一张面值为 1,000 USD、90天后到期的国库券。那么在90天后，投资者将收到 1,000 USD，其获得的利息收入为 $1,000 - 995 = 50$ USD。
## 收益率的计算
对国库券收益的衡量有多种不同的计算口径，理解这些差异对于准确比较不同金融产品至关重要。
### 一. 银行贴现收益率 (Bank Discount Yield)
银行贴现收益率 (Bank Discount Yield, BDY) 是国库券报价的传统行业标准，尤其在美国市场。它的计算公式是：
$$ Y_d = \frac{F - P}{F} \times \frac{360}{t} $$
其中： * $F$ 是面值 * $P$ 是购买价格 * $t$ 是距离到期日的天数
该公式的特点是： 1. 收益是基于 面值 计算的，而不是投资者实际投入的资本（购买价格）。 2. 它假设一年有 360 天，这是{{{货币市场}}} (Money Market) 的一个惯例。
使用上文的例子，$F=1,000$ USD, $P=995$ USD, $t=90$ 天。 $$ Y_d = \frac{1,000 - 995}{1,000} \times \frac{360}{90} = 0.005 \times 4 = 0.02 = 2.00\% $$
然而，银行贴现收益率并不能完全反映投资者的真实回报率，因为它没有使用实际投资额作为分母，并且忽略了复利效应。
### 二. 持有期收益率 (Holding Period Yield, HPY)
持有期收益率 (Holding Period Yield, HPY) 直接衡量了在整个投资期间，相对于投入资本所获得的收益率。它更直观地反映了投资回报。
$$ \text{HPY} = \frac{F - P}{P} $$
继续使用上述例子： $$ \text{HPY} = \frac{1,000 - 995}{995} = \frac{5}{995} \approx 0.005025 = 0.5025\% $$
这表示在90天的持有期内，投资者的回报率为 0.5025%。
### 三. 货币市场收益率 (Money Market Yield, MMY)
为了便于和其他货币市场工具（如商业票据、大额可转让存单）比较，通常会将持有期收益率年化。货币市场收益率 (Money Market Yield, MMY) 就是基于360天年化的持有期收益率。
$$ \text{MMY} = \text{HPY} \times \frac{360}{t} = \frac{F - P}{P} \times \frac{360}{t} $$
在我们的例子中： $$ \text{MMY} = 0.005025 \times \frac{360}{90} = 0.005025 \times 4 = 0.0201 = 2.01\% $$
可以看到，MMY (2.01%) 比 BDY (2.00%) 更高，因为它使用了更准确的投资本金（$P$）作为分母。
### 四. 债券等价收益率 (Bond Equivalent Yield, BEY)
为了将国库券的收益率与支付半年利息的{{{国库票据}}} (Treasury Notes) 和{{{国库债券}}} (Treasury Bonds) 进行比较，需要计算其 债券等价收益率 (Bond Equivalent Yield, BEY)。BEY基于365天进行年化。
$$ \text{BEY} = \frac{F - P}{P} \times \frac{365}{t} $$
在我们的例子中： $$ \text{BEY} = \frac{1,000 - 995}{995} \times \frac{365}{90} \approx 0.005025 \times 4.0556 \approx 0.02038 = 2.038\% $$
BEY通常是衡量国库券年化收益率最准确的方式之一，因为它使用了实际投资额和实际天数（或接近实际天数）。
## 国库券在金融体系中的作用
国库券不仅仅是一种投资工具，它在现代经济中扮演着多重关键角色：
1. 政府短期融资：国库券是{{{财政政策}}}的一部分，为政府提供了灵活、低成本的方式来管理现金流，弥补税收收入和政府支出之间的临时缺口。
2. {{{货币政策}}}的工具：{{{中央银行}}}（如{{{美联储}}}）通过{{{公开市场操作}}} (Open Market Operations) 买卖国库券来调控经济。 * 购买国库券：中央银行向市场注入资金，增加银行体系的准备金，从而降低短期利率，刺激经济活动。 * 出售国库券：中央银行从市场回笼资金，减少流动性，从而提高短期利率，抑制{{{通货膨胀}}}。
3. 无风险利率的基准：在金融理论和实践中，短期国库券的{{{收益率}}}被广泛用作无风险利率的代理变量。例如，在{{{资本资产定价模型}}} (Capital Asset Pricing Model, CAPM) 中，无风险利率是计算资产预期回报的起点。
4. 企业和机构的现金管理：对于拥有大量短期闲置资金的公司和金融机构而言，国库券是一种理想的现金管理工具，因为它结合了安全性、流动性和一定的收益。