# 期货合约 (Futures Contract)
期货合约 (Futures Contract) 是一种标准化的{{{金融衍生品}}}，它规定了合约的买卖双方在未来的特定日期（交割日，Delivery Date），以预先商定的价格（期货价格，Futures Price）买入或卖出特定数量和质量的标的资产。与大多数交易不同，期货合约的价值并非源于其本身，而是源于其所代表的{{{标的资产}}} (Underlying Asset) 的价格变动。
期货合约在有组织的{{{期货交易所}}} (Futures Exchange) 进行交易，其核心目的是为了管理价格风险（{{{套期保值}}}）和进行价格投机。它是现代金融市场中至关重要的工具之一。
## 期货合约的核心特征
期货合约区别于其他金融工具（尤其是{{{远期合约}}}）的关键在于其高度的标准化和交易机制。
1. 标准化 (Standardization) 期货合约不是由交易双方私下协商的个性化合约。相反，交易所为每一种期货合约都预先设定了固定的条款，交易者只能对价格进行协商。这种标准化体现在： * 标的资产：明确规定是哪种商品（如{{{WTI原油}}}、芝加哥交易所的2号黄玉米）或金融工具（如{{{S&P 500指数}}}、美国10年期国债）。 * 合约规模 (Contract Size)：每份合约代表的数量。例如，一份WTI原油期货合约代表1,000桶原油。 * 商品等级 (Grade)：对于商品期货，明确规定其质量标准。例如，咖啡期货会规定咖啡豆的产地、品种和瑕疵率。 * 交割月份 (Delivery Month)：规定了合约到期并必须进行交割的月份。 * 交割地点 (Delivery Location)：规定了实物交割发生的指定仓库或地点。
标准化的好处是极大地提高了合约的流动性 (Liquidity)，因为所有交易者交易的都是同一种产品，可以轻松地进行买卖匹配。
2. 交易所交易 (Exchange-Traded) 所有期货合约都在受监管的中央交易所进行交易，如芝加哥商品交易所集团 (CME Group) 或洲际交易所 (ICE)。这确保了交易的透明度和公开性。
3. 中央对手方清算 (Central Counterparty Clearing) 这是期货市场最重要的风险管理机制。交易所的{{{清算所}}} (Clearing House) 扮演着中央对手方 (CCP) 的角色。它介入到每一笔交易中，成为“每个卖家的买家”和“每个买家的卖家”。这意味着，交易者无需担心对手方的信用问题，因为他们的履约保证来自资金雄厚的清算所。这几乎完全消除了{{{对手方风险}}} (Counterparty Risk)。
4. 每日盯市 (Marking to Market) 每日盯市是期货市场独特的结算制度。在每个交易日结束时，清算所会根据当日的结算价 (Settlement Price) 来计算所有未平仓合约的盈亏。 * 盈利方的账户会记入利润。 * 亏损方的账户会扣除亏损。 这个过程将一笔长期合约的潜在巨大盈亏，分解为每日的小额现金流结算。其主要目的是防止亏损无限累积，从而降低违约风险。
5. 保证金制度 (Margin System) 由于每日盯市的存在，为了确保交易者有能力支付每日的亏损，期货交易采用了保证金制度，而非全额付款。 * 初始保证金 (Initial Margin)：在开仓时，多空双方都必须向其经纪商缴纳的一笔押金，以证明其有能力承担潜在的亏损。这通常是合约名义价值的一个很小比例（例如2%-10%），这带来了巨大的{{{杠杆效应}}} (Leverage Effect)。 * 维持保证金 (Maintenance Margin)：当交易者的保证金账户因每日盯市的亏损而下降到某一特定水平（即维持保证金水平）时，经纪商会发出追加保证金通知 (Margin Call)。交易者必须在规定时间内将保证金账户补足至初始保证金水平，否则其头寸将被强制平仓。
## 期货市场的参与者与功能
期货市场的主要经济功能是通过不同参与者的互动来实现的。
* 套期保值者 (Hedgers)：这是期货市场的风险转移方。他们利用期货市场来锁定未来买入或卖出标的资产的价格，以对冲其在{{{现货市场}}} (Spot Market) 中面临的价格波动风险。 * 卖出套期保值 (Short Hedge)：未来的资产出售方（如农民、石油生产商）担心价格下跌，因此在期货市场卖出期货合约（建立{{{空头头寸}}}），以锁定未来的卖出价。 * 买入套期保值 (Long Hedge)：未来的资产购买方（如食品加工厂、航空公司）担心价格上涨，因此在期货市场买入期货合约（建立{{{多头头寸}}}），以锁定未来的买入价。
* 投机者 (Speculators)：这是期货市场的风险承担方。他们没有实际的现货需求，参与市场的唯一目的是从价格预测中获利。如果他们预期价格上涨，就会买入期货（做多）；如果预期价格下跌，就会卖出期货（做空）。投机者为市场提供了必要的{{{流动性}}}，并承担了套期保值者希望转移的风险。
* 套利者 (Arbitrageurs)：他们试图在不同市场之间利用微小的价差进行无风险或低风险获利。例如，当期货价格与其理论价格（由现货价格、利率和持有成本决定）出现偏离时，套利者会通过买入一个市场并卖出另一个市场的操作来获利，他们的行为有助于使市场价格保持在有效和合理的范围内，这符合{{{有效市场假说}}}。
## 期货价格与现货价格的关系
期货价格和现货价格（Spot Price）通过持有成本模型 (Cost-of-Carry Model) 紧密联系。理论上，期货价格应约等于现货价格加上在持有期间直至交割所发生的所有成本。
$$ F_t \approx S_t(1 + r - q)^{T-t} $$
其中： * $F_t$ 是期货价格 * $S_t$ 是现货价格 * $r$ 是无风险利率 * $q$ 是持有资产期间可能获得的收益率（如股票的股息或商品的便利收益率, {{{convenience yield}}}） * $T-t$ 是距离到期的时间
现货价格与期货价格之差被称为基差 (Basis)。
$$ Basis = Spot Price - Futures Price $$
随着合约到期日的临近，基差会趋向于零（不考虑交割成本）。这个过程被称为收敛 (Convergence)。这是因为在到期日，期货合约就变成了现货交易，两者的价格理应相等。
## 交易示例：投机原油期货
假设一位投机者预期未来油价将上涨。当前3个月后到期的WTI原油期货合约价格为每桶＄80。该合约的合约规模为1,000桶，初始保证金要求为每份合约＄5,000，维持保证金为＄4,000。
1. 开仓 (Opening a Position) 该投机者决定买入（做多）1份WTI原油期货合约。他需要向经纪商缴纳＄5,000的初始保证金。此时他建立了一个多头头寸，承诺在3个月后以每桶＄80的价格买入1,000桶原油。
2. 每日盯市 (Marking to Market) * 第1天：收盘时，该期货合约的结算价上涨至＄81。 * 当日盈利 = (＄81 - ＄80) × 1,000 = ＄1,000。 * 他的保证金账户余额变为 ＄5,000 + ＄1,000 = ＄6,000。 * 第2天：市场情绪逆转，结算价大幅下跌至＄78.5。 * 当日亏损 = (＄78.5 - ＄81) × 1,000 = -＄2,500。 * 他的保证金账户余额变为 ＄6,000 - ＄2,500 = ＄3,500。
3. 追加保证金通知 (Margin Call) 由于账户余额＄3,500已经低于维持保证金水平＄4,000，经纪商向他发出追加保证金通知。他必须存入资金，将账户余额补足到初始保证金水平＄5,000。所需追加的金额为 ＄5,000 - ＄3,500 = ＄1,500。
4. 平仓 (Closing a Position) 一周后，油价如他预期上涨，期货价格达到＄85。他决定获利了结。为了平仓，他需要执行一个与初始交易相反的操作：卖出1份同月份的WTI原油期货合约。 * 总盈利 = (最终卖出价 - 初始买入价) × 合约规模 * 总盈利 = (＄85 - ＄80) × 1,000 = ＄5,000 (未计算期间的保证金利息和交易佣金)。
值得注意的是，绝大多数（超过98%）的期货合约都不会进行{{{实物交割}}}，而是在到期前通过上述的对冲平仓方式了结。
## 期货合约与远期合约的比较
| 特征 | 期货合约 (Futures Contract) | 远期合约 (Forward Contract) | |--------------|---------------------------------------------|------------------------------------------------| | 交易场所 | 标准化，在公开交易所交易 | 定制化 (OTC)，双方私下协商 | | 标准化程度 | 高度标准化（合约规模、质量、交割日） | 非标准化，条款由交易双方自由决定 | | 流动性 | 高 | 低，通常难以在到期前转让 | | 对手方风险 | 几乎为零（由清算所担保） | 存在显著的违约风险 | | 结算方式 | 每日盯市，每日现金流结算 | 到期一次性结算 | | 保证金 | 需要初始保证金和维持保证金管理 | 通常不需要每日保证金，或由双方协商决定 | | 监管程度 | 受到政府机构（如CFTC）的严格监管 | 监管较少 |