# 市场组合 (Market Portfolio)
市场组合 (Market Portfolio) 是源于现代{{{资产组合理论}}} (Modern Portfolio Theory, MPT) 和{{{资本资产定价模型}}} (Capital Asset Pricing Model, CAPM) 的一个核心理论概念。它在理论上是一个包含了金融市场中 所有可交易资产 的{{{投资组合}}} (Investment Portfolio)。在市场组合中，每项资产的权重都与其在整个市场中的{{{市值}}} (Market Capitalization) 占比成正比。
这个组合不仅包括所有上市公司的{{{股票}}}，理论上还应包括{{{债券}}}、{{{房地产}}}、{{{大宗商品}}}、{{{艺术品}}}，甚至{{{人力资本}}}等所有具有市场价值的资产。因此，市场组合是最大限度进行{{{分散化投资}}}的终极体现。
## 核心特征与理论内涵
市场组合之所以在金融理论中占据如此重要的地位，源于其几个独特的属性：
1. 完全分散的组合：市场组合通过囊括所有资产，将所有可通过分散化消除的风险都予以消除。这意味着市场组合中不存在任何{{{非系统性风险}}} (Unsystematic Risk)，也称为特定风险 (Idiosyncratic Risk)。它所承担的唯一风险是{{{系统性风险}}} (Systematic Risk)，即市场风险 (Market Risk)，这是由宏观经济因素（如利率变动、经济周期、政策变化等）引起的，无法通过分散化来规避。
2. 切点组合 (Tangency Portfolio)：在{{{有效前沿}}} (Efficient Frontier) 的框架下，市场组合是最优的风险资产组合。当我们将无风险资产与有效前沿上的各类风险资产组合相结合时，可以形成一系列新的投资组合，这些组合的风险-回报关系构成了{{{资本市场线}}} (Capital Market Line, CML)。市场组合正是资本市场线与有效前沿相切的那个点，因此被称为 {{{切点组合}}}。这意味着，对于任何愿意承担风险的投资者而言，市场组合提供了最高的{{{夏普比率}}} (Sharpe Ratio)，即每单位总风险所能获得的超额回报是最大的。
3. Beta值为1：{{{Beta系数}}} (Beta Coefficient) 衡量的是单个资产或资产组合相对于整个市场的波动性或系统性风险。根据定义，市场组合本身就代表了整个市场，因此其相对于自身的波动性必然是1。即，市场组合的Beta值 $ \beta_m $ 恒等于1。任何资产的Beta值如果大于1，则意味着其风险高于市场平均水平；小于1则意味着其风险低于市场平均水平。
## 在资本资产定价模型 (CAPM) 中的角色
市场组合是资本资产定价模型 (CAPM) 的基石。CAPM提供了一个预测单项资产或资产组合期望收益率的理论模型。其核心公式如下：
$$ E(R_i) = R_f + \beta_i (E(R_m) - R_f) $$
其中： * $E(R_i)$ 是资产 $i$ 的{{{期望收益率}}} (Expected Return)。 * $R_f$ 是{{{无风险利率}}} (Risk-Free Rate)，通常以短期国债的利率为代表。 * $\beta_i$ 是资产 $i$ 的Beta系数，衡量其相对于市场的系统性风险。 * $E(R_m)$ 是 市场组合的期望收益率。 * $(E(R_m) - R_f)$ 被称为{{{市场风险溢价}}} (Market Risk Premium)，代表投资者因承担市场平均水平的系统性风险而要求的、超出无风险利率的额外回报。
在这个模型中，市场组合 $m$ 扮演了所有风险资产的代表。一个资产的期望收益，取决于无风险利率、该资产的系统性风险敞口 ($\beta_i$)，以及为承担市场平均风险所能获得的补偿 ($E(R_m) - R_f$)。没有市场组合这个概念，CAPM的整个逻辑框架将无法成立。
## 理论与现实：市场代理 (Market Proxy)
尽管市场组合在理论上具有完美的定义，但在现实世界中，构建一个真正的市场组合是 不可能 的。原因如下：
* 资产的不可交易性：许多资产，如私人公司的股权、人力资本（个人未来的收入能力）、未上市的房地产等，不具备公开交易的市场和明确的市值，难以被纳入投资组合。 * 交易成本与信息成本：即便只考虑所有公开交易的资产，要按精确的市值比例买入并持有全球范围内的成千上万种资产，其交易成本和管理成本也是极其高昂的。
因此，在实证研究和投资实践中，人们使用 市场代理 (Market Proxy) 或称 市场替代组合 来近似地代表市场组合。一个好的市场代理应该具备广泛的代表性，并尽可能地覆盖更多的资产类别。
最常见的市场代理是广基股票市场指数，例如：
* {{{标准普尔500指数}}} (S&P 500)：在美国，S&P 500指数因其覆盖了500家最具代表性的大型上市公司，常被用作美国市场的代理。 * {{{MSCI世界指数}}} (MSCI World Index)：这是一个全球性的股票指数，覆盖了多个发达国家的数千只股票，是全球股票市场的一个常用代理。 * {{{威尔希尔5000总市场指数}}} (Wilshire 5000)：该指数旨在覆盖所有总部位于美国的上市公司的股票，因此被认为是美国股票市场更全面的一个代理。
### 市场代理的局限性
使用市场代理会带来一个重要的问题，即著名的 {{{罗尔批判}}} (Roll's Critique)。经济学家理查德·罗尔指出，由于真正的市场组合无法被观察到，任何基于市场代理对CAPM进行的实证检验，实际上只是在检验所选用的市场代理是否位于有效前沿上，而并非在检验CAPM理论本身。如果选用了不同的市场代理（例如用S&P 500替换为MSCI世界指数），那么计算出的Beta值和对模型的检验结果都可能发生显著变化。
尽管存在这些局限性，市场组合的概念仍然为现代金融学提供了不可或缺的理论基础，并直接催生了以追踪市场指数为目标的{{{被动投资}}} (Passive Investing) 策略，如各种{{{指数基金}}} (Index Funds) 和{{{交易所交易基金}}} (ETFs)。这些金融产品使得普通投资者能够以极低的成本，方便地持有一个高度分散化的、近似于市场组合的投资组合。