# 零息债券 (Zero-Coupon Bond)
零息债券 (Zero-Coupon Bond)，也称为 纯贴现债券 (Pure Discount Bond)，是一种不支付定期{{{利息}}}（即没有"息票"或"coupon"）的{{{债券}}}。与之相对的是传统的附息债券（Coupon Bond）。零息债券的投资者回报完全来自于购买价格与到期时收到的{{{面值}}}（Face Value 或 Par Value）之间的差额。
为了提供回报，零息债券通常以远低于其面值的价格（即以深度{{{贴现}}}，deep discount）发行和交易。在债券的整个存续期内，投资者不会收到任何现金流。在债券{{{到期日}}}（Maturity Date），发行人向债券持有人支付债券的全部面值。
例如，一张面值为＄1,000、期限为10年的零息债券，可能会以＄613.91的价格出售。投资者持有该债券10年，到期后可以获得＄1,000，其间的差额＄386.09即为投资者的利息收入总额。
## 估值与收益率
零息债券的估值是{{{金融学}}}中{{{资产定价}}}的一个基本应用。其价格是未来单一现金流（即面值）的{{{现值}}}（Present Value）。计算公式如下：
$$ P = \frac{M}{(1+r)^t} $$
其中： * $P$ 是零息债券的当前市场价格。 * $M$ 是债券的{{{面值}}}或{{{票面价值}}}（Maturity Value / Face Value）。 * $r$ 是市场要求的年化{{{收益率}}}，也称为{{{到期收益率}}}（Yield to Maturity, YTM）。这个收益率反映了与该债券风险状况相当的其他投资的当前回报率。 * $t$ 是距离债券到期日的年数（Time to Maturity）。
从这个公式可以看出，债券价格 $P$ 与收益率 $r$ 之间呈反比关系。当市场利率（即 $r$）上升时，债券的现值（价格）会下降；反之，当市场利率下降时，债券价格会上升。这种价格对利率变化的敏感性是{{{利率风险}}}的核心。
### 估值示例
假设有一张零息债券，其信息如下： * 面值 ($M$): ＄1,000 * 到期时间 ($t$): 5 年 * 当前市场的年化收益率 ($r$): 4%
我们可以使用上述公式计算其当前应有的价格：
$$ P = \frac{＄1,000}{(1+0.04)^5} = \frac{＄1,000}{1.21665} \approx ＄821.93 $$
这意味着，一个理性的投资者在当前市场上为这张5年后能收回＄1,000的债券，愿意支付的价格约为＄821.93。如果投资者能以低于此价格的金额买入，则意味着他能获得高于4%的到期收益率。
## 主要特征与投资者考量
### 1. 利率风险 (Interest Rate Risk) 零息债券对利率变化的敏感度非常高。由于其所有现金流都集中在到期日那一天，其{{{久期}}}（Duration），即衡量债券价格对利率变化敏感性的指标，恰好等于其剩余期限。相比之下，同等期限的附息债券由于会定期支付利息，其久期会小于其期限。因此，在利率波动时，长期零息债券的价格{{{波动性}}}会远大于同期限的附息债券。
### 2. 无再投资风险 (No Reinvestment Risk) 这是零息债券的一个独特优势。对于附息债券，投资者在收到利息后，需要将这笔现金进行再投资。如果未来市场利率下降，那么这部分利息的再投资回报率也会降低，从而拉低了投资者的总实现回报。这被称为{{{再投资风险}}}。由于零息债券在到期前不产生任何现金流，投资者无需进行再投资，因此完全规避了这种风险。这使得零息债券的总回报在购买时就已锁定（前提是持有至到期）。
### 3. 税务处理：隐含利息 (Imputed Interest) 这是一个非常重要的实际问题，尤其是在某些税收管辖区（如美国）。尽管零息债券在到期前不支付任何现金利息，但税务机关通常要求投资者每年就“隐含利息”或“应计利息”（Imputed Interest / Accrued Interest）纳税。这部分利息是根据债券在该年度的价值增值计算出来的。
这种税收处理方式会产生所谓的 “幽灵收入”（Phantom Income） 问题，即投资者需要在没有收到任何现金的情况下支付所得税，这可能导致现金流紧张。因此，零息债券通常更适合放在递延纳税的账户中，如{{{养老金}}}账户或{{{个人退休账户}}}（IRA）。
### 4. 信用风险 (Credit Risk) 与所有债券一样，零息债券也面临{{{信用风险}}}或{{{违约风险}}}，即发行人可能无法在到期时偿还面值。由政府发行的零息债券（如美国的{{{国库券}}}或STRIPS）通常被认为是无信用风险的，而由公司发行的{{{公司债券}}}则具有不同程度的信用风险。评级机构（如{{{穆迪}}}、{{{标准普尔}}}）会对这些债券进行{{{信用评级}}}。
## 零息债券的类型
一. 政府发行的零息债券： * {{{国库券}}} (Treasury Bills, T-Bills)：美国财政部发行的短期（期限一年或以下）债务工具，本质上就是零息债券。 * STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities)：这不是由美国财政部直接发行的零息债券，而是由投资银行等金融机构创造的。它们将一个标准的美国{{{国债}}}（Treasury Bond）的本金和每一笔利息支付“剥离”开来，然后将这些被剥离出来的单一现金流作为独立的零息债券进行交易。
二. 公司零息债券 (Corporate Zero-Coupon Bonds)：由企业发行，用于筹集长期资金。其收益率通常高于同等期限的政府零息债券，以补偿投资者承担的额外信用风险。
三. 市政零息债券 (Municipal Zero-Coupon Bonds)：由州或地方政府发行，其利息收入通常可以免缴联邦税，有时还可以免缴州和地方税，对高税率地区的投资者具有吸引力。
## 优缺点总结
优点: * 回报可预测：如果持有至到期，总回报在购买时即已确定。 * 无再投资风险：消除了因未来利率下降导致利息再投资收益率降低的风险。 * 适合长期目标规划：由于其未来价值固定，非常适合为未来某一特定日期的特定金额支出做准备，例如大学学费或购房首付（这种策略称为{{{负债匹配}}}）。 * 交易简单：概念清晰，没有复杂的现金流计算。
缺点: * 高利率风险：价格对市场利率变化非常敏感，尤其对于长期债券。 * “幽灵收入”税负：在某些国家，即使没有现金收入也需要每年为应计利息缴税。 * {{{通货膨胀风险}}} (Inflation Risk)：由于回报是固定的，如果{{{通货膨胀率}}}高于预期，债券的{{{实际回报率}}}可能会很低，甚至是负数。 * {{{流动性风险}}} (Liquidity Risk)：某些公司或市政零息债券的交易可能不如国债活跃，导致在需要时难以按公允价格卖出。