# 加权平均资本成本 (Weighted Average Cost of Capital - WACC)
加权平均资本成本 (Weighted Average Cost of Capital)，简称 WACC，是{{{公司金融}}}领域中一个至关重要的概念。它代表了一个公司为其所有资产融资所需支付的平均资本成本，综合考虑了其所有资本来源——主要是{{{股权}}} (Equity)、{{{债务}}} (Debt) 和{{{优先股}}} (Preferred Stock)。从投资者的角度看，WACC是他们投资于该公司时期望获得的最低回报率；从公司的角度看，WACC是其进行新项目投资时必须超越的最低回报率门槛，因此它常被用作{{{资本预算}}}决策中的{{{折现率}}}。
## WACC的计算公式
WACC的核心在于“加权平均”这一思想。它将每种资本来源的成本，按其在公司总资本结构中的比例进行加权，然后相加。其最基础的公式如下：
$$ \text{WACC} = \frac{E}{V} \times R_e + \frac{D}{V} \times R_d \times (1 - T_c) $$
其中： * $E$ = 公司股权的{{{市场价值}}} (Market Value of Equity)，通常通过将公司的{{{股价}}}乘以其发行的总股数计算得出。 * $D$ = 公司债务的{{{市场价值}}} (Market Value of Debt)。理论上应使用市场价值，但由于许多公司的债务（如银行贷款）不公开交易，实践中常常使用其{{{账面价值}}}作为近似值。对于公开交易的{{{债券}}}，其市场价值可以通过其当前价格计算。 * $V$ = 公司的总市场价值，即 $V = E + D$。它代表了公司运营资产的总资金来源。 * $R_e$ = {{{权益成本}}} (Cost of Equity)。这是股东投资于该公司所要求的最低回报率。 * $R_d$ = {{{债务成本}}} (Cost of Debt)。这是公司为新增债务所需支付的利率。 * $T_c$ = 公司的{{{边际企业所得税率}}} (Marginal Corporate Tax Rate)。 * $\frac{E}{V}$ 和 $\frac{D}{V}$ 分别是股权和债务在公司{{{资本结构}}} (Capital Structure)中的权重。
## 公式各组成部分的详解
### 1. 权益成本 ($R_e$)
{{{权益成本}}}是WACC中最难直接观察和估算的变量。最常用的估算模型是{{{资本资产定价模型}}} (Capital Asset Pricing Model, CAPM)：
$$ R_e = R_f + \beta \times (R_m - R_f) $$
* $R_f$ ({{{无风险利率}}}, Risk-Free Rate)：理论上是零风险投资的回报率。实践中通常使用长期国债的{{{收益率}}}，如美国10年期或30年期国债收益率。 * $\beta$ ({{{贝塔系数}}}, Beta Coefficient)：衡量单个股票相对于整个市场的波动性或{{{系统性风险}}}。 * $\beta = 1$ 表示该股票的风险与市场平均风险相同。 * $\beta > 1$ 表示该股票的风险高于市场平均，其价格波动比市场更剧烈。 * $\beta < 1$ 表示该股票的风险低于市场平均。 * $(R_m - R_f)$ ({{{市场风险溢价}}}, Market Risk Premium)：指整个股票市场的预期回报率超过无风险利率的部分，代表了投资者因承担市场平均风险而要求获得的额外回报。
### 2. 债务成本 ($R_d$) 与税盾效应
{{{债务成本}}}相对容易确定。对于一家有公开交易债券的公司，其新发债务的成本可以近似等于其现有长期债券的{{{到期收益率}}} (Yield to Maturity, YTM)。对于没有公开交易债券的公司，可以通过查询具有相似{{{信用评级}}}的公司的债券收益率来估算。
公式中的 $(1 - T_c)$ 项被称为{{{税盾}}} (Tax Shield)。这是因为债务的利息支出在大多数国家是可以在税前扣除的费用，这有效地降低了公司的应税收入，从而减少了其应缴的所得税。因此，债务的真实成本，即税后债务成本，是 $R_d \times (1 - T_c)$。股权的成本（如支付给股东的股息）则没有这种税收优惠。
### 3. 资本结构权重
计算WACC时，必须使用市场价值权重，而非账面价值权重。因为市场价值反映了当前投资者对公司未来现金流和风险的评估，更能代表公司当前的资本结构。使用账面价值可能会严重低估公司真实的融资成本，尤其是在公司价值已大幅增长的情况下。
### 4. 包含优先股的扩展公式
如果公司资本结构中还包含{{{优先股}}}，WACC的公式需要扩展为：
$$ \text{WACC} = \frac{E}{V} \times R_e + \frac{D}{V} \times R_d \times (1 - T_c) + \frac{P}{V} \times R_p $$
其中： * $P$ = 优先股的市场价值。 * $R_p$ = {{{优先股成本}}} (Cost of Preferred Stock)。由于优先股通常支付固定的股息，并且没有到期日，其成本可以被视为一种{{{永续年金}}}，计算公式为：$R_p = \frac{\text{年度优先股股息}}{\text{优先股股价}}$。 * 此时，$V = E + D + P$。
## WACC的应用
WACC是金融决策中的一个核心工具，主要应用于以下几个方面：
* {{{资本预算}}}与项目评估：WACC被用作评估新投资项目价值的{{{折现率}}}。在计算项目的{{{净现值}}} (Net Present Value, NPV)时，未来的预期现金流需要用WACC进行折现。 * 决策法则：如果一个项目的{{{NPV}}}大于零，意味着该项目的预期回报率超过了公司的资本成本，项目应被接受，因为它能为股东创造价值。同样，如果一个项目的{{{内部收益率}}} (Internal Rate of Return, IRR) 高于WACC，项目也应被接受。 * 企业估值：在{{{折现现金流}}} (Discounted Cash Flow, DCF) 估值模型中，WACC被用来将公司未来的{{{自由现金流}}} (Free Cash Flow, FCF) 折现到当前时点，从而得到公司的{{{企业价值}}} (Enterprise Value)。 * 业绩衡量：WACC是衡量公司是否创造价值的基准。例如，在计算{{{经济增加值}}} (Economic Value Added, EVA)时，WACC被用来计算资本费用。公式为：EVA = 税后净营业利润 (NOPAT) - (总投资资本 × WACC)。如果EVA为正，说明公司创造的利润超过了其资本成本。
## WACC的局限性
尽管WACC非常有用，但在使用时也需要注意其内在的假设和局限性：
1. 恒定资本结构假设：WACC的计算假设公司的资本结构（即债务和股权的比例）在未来保持不变。对于计划在未来显著改变其杠杆水平的公司，使用单一WACC可能不准确。此时，{{{调整后现值法}}} (Adjusted Present Value, APV) 可能是更好的选择。 2. 项目风险与公司风险一致的假设：使用公司层面的WACC来评估所有项目，隐含地假设了所有新项目的风险都与公司现有业务的平均风险相同。如果一个项目的风险显著高于或低于公司的平均风险，则应使用一个为该项目调整过的、特定于项目的折现率，而不是公司的WACC。 3. 估算参数的敏感性：WACC的计算结果对输入的参数（如Beta、市场风险溢价）非常敏感。这些参数本身是基于历史数据和市场预期的估算，存在不确定性，可能导致WACC的计算出现偏差。