# LIBOR (London Interbank Offered Rate)
LIBOR，全称为 伦敦银行间同业拆借利率 (London Interbank Offered Rate)，曾是全球金融体系中最重要的{{{利率}}}基准。它旨在衡量大型国际银行在伦敦金融市场上相互借贷（无担保）时所报出的平均利率。在数十年的时间里，LIBOR 构成了从学生贷款到复杂{{{金融衍生品}}}等数百万亿美元金融合约的定价基础。然而，由于其形成机制的根本缺陷和一系列重大操纵丑闻，LIBOR 已被逐步淘汰，并由更稳健的替代参考利率所取代。
## LIBOR 的计算机制与结构
LIBOR 的计算和发布曾由 ICE 基准管理局 ({{{ICE Benchmark Administration}}}, IBA) 负责。其核心机制依赖于一个 "报价" 模型，而非实际交易数据。
一. 小组银行 (Panel Banks) 对于每一种货币的 LIBOR，IBA 会指定一个由11到16家具有代表性的大型国际银行组成的小组。
二. 每日报价 在每个工作日的伦敦时间上午11点之前，IBA 会向每家小组银行提出一个假设性问题：“在合理市场规模下，如果您需要借入资金，您认为您需要支付的同业拆借利率是多少？” 这本质上是一个基于专家判断的估计，而非实际成交利率。
三. 计算方法 IBA 收集所有小组成员的报价后，会采用一种名为 “截尾平均” ({{{trimmed mean}}}) 的方法进行计算： 1. 将所有报价从高到低排序。 2. 剔除最高的 25% (上四分位数) 和最低的 25% (下四分位数) 的报价。 3. 对剩余中间 50% 的报价计算算术平均值。 这个过程旨在消除异常值，使得最终的 LIBOR 利率更具代表性。
四. 货币与期限 历史上，LIBOR 涵盖了五种主要货币和七种不同的借款期限（或称"tenors"）： * 货币: {{{美元}}} (USD), {{{欧元}}} (EUR), {{{英镑}}} (GBP), {{{日元}}} (JPY), {{{瑞士法郎}}} (CHF)。 * 期限: 隔夜 (Overnight), 1周, 1个月, 2个月, 3个月, 6个月, 12个月。
例如，媒体和金融合约中常提到的“3个月美元LIBOR” (3-month USD LIBOR) 指的就是以美元计价、期限为三个月的伦敦银行间同业拆借利率。
## LIBOR 的重要性与应用
LIBOR 之所以至关重要，是因为它为全球金融市场提供了一个统一、公开且标准化的浮动利率基准。几乎所有需要参考短期利率的金融产品都直接或间接地与 LIBOR 挂钩。
* {{{衍生品}}} (Derivatives): 这是 LIBOR 最大的应用领域。价值数百万亿美元的 {{{利率互换}}} (Interest Rate Swaps, IRS)、{{{远期利率协议}}} (Forward Rate Agreements, FRAs) 和 {{{利率期权}}} (Interest Rate Options) 等都以 LIBOR 作为浮动利率端的参照。例如，在一个典型的"香草"利率互换中，一方支付固定利率，另一方则支付基于 LIBOR 的浮动利率（如 6个月美元LIBOR + 一个固定的利差）。
* 贷款 (Loans): 大量的商业和个人贷款产品的利率都与 LIBOR 挂钩。 * {{{银团贷款}}} (Syndicated Loans): 给予大型企业的贷款，其利率通常表示为 “LIBOR + {{{利差}}} (Spread)”。 * {{{可调利率抵押贷款}}} (Adjustable-Rate Mortgages, ARMs): 许多购房者的月供会根据 LIBOR 的变动而定期调整。 * 企业信贷额度和消费贷款。
* {{{债券}}} (Bonds): 尤其是 {{{浮动利率票据}}} (Floating Rate Notes, FRNs)，其票息支付会根据最新的 LIBOR 水平定期重置。
## LIBOR 丑闻及其终结
LIBOR 的报价机制为其最终的崩溃埋下了伏笔。由于它依赖于银行的自我报告而非实际交易，这为操纵提供了可能。在21世纪初，特别是 {{{2008年金融危机}}} 前后，大规模的 LIBOR 操纵丑闻浮出水面。
操纵动机主要有两个：
1. 利润动机: 银行的交易员通过与其他银行的交易员串通，共同提交或高或低的 LIBOR 报价，以使其在与 LIBOR 挂钩的衍生品头寸中获利。即使是对 LIBOR 的微小操纵（以 {{{基点}}} 计），也能在巨额的衍生品合约中产生数百万美元的利润或避免同等损失。
2. 声誉动机 (“Low-balling”): 在2008年金融危机期间，市场对银行的偿付能力极度敏感。如果一家银行提交的 LIBOR 报价过高，市场会将其解读为该行财务状况不佳，难以在市场上借到钱，从而可能引发挤兑或信心危机。因此，许多银行故意提交不切实际的低利率 (“low-balling”)，以营造自身财务稳健的假象。
这些丑闻动摇了全球金融市场对 LIBOR 的信任。监管机构，特别是英国的 {{{金融行为监管局}}} (Financial Conduct Authority, FCA)，得出结论：LIBOR 已经“病入膏肓”，无法修复。2017年، FCA 正式宣布，将在2021年底后不再强制要求小组银行提交 LIBOR 报价，这标志着 LIBOR 时代的终结。大部分美元 LIBOR 在2023年6月30日后也完全停止发布。
## 向替代参考利率 (ARRs) 的过渡
LIBOR 的退出催生了向更稳健、更透明的 替代参考利率 ({{{Alternative Reference Rates}}}, ARRs) 的全球性过渡。这些新的基准利率具有共同的特点：
* 基于实际交易: ARRs 的计算基于大量可观察的、真实的隔夜市场交易数据，而非银行的报价估计。 * 几乎无信用风险: 大多数 ARRs 是基于有担保的（如回购市场）或大规模无担保的隔夜交易，因此它们几乎不包含或只包含极低的银行{{{信用风险}}}。 * 隔夜利率 (Overnight Rates): ARRs 本质上是隔夜利率，反映的是一天的借贷成本。
主要的替代参考利率包括：
| 货币 | 原 LIBOR | 新 ARR | 全称 | 基础市场 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 美元 (USD) | USD LIBOR | {{{SOFR}}} | Secured Overnight Financing Rate | 美国国债{{{回购市场}}}（有担保） | | 英镑 (GBP) | GBP LIBOR | {{{SONIA}}} | Sterling Overnight Index Average | 银行间无担保隔夜借贷市场 | | 欧元 (EUR) | EUR LIBOR | {{{€STR}}} | Euro Short-Term Rate | 欧元区银行无担保隔夜借贷市场 | | 瑞士法郎 (CHF) | CHF LIBOR | {{{SARON}}} | Swiss Average Rate Overnight | 瑞士法郎回购市场（有担保） | | 日元 (JPY) | JPY LIBOR | {{{TONA}}} | Tokyo Overnight Average Rate | 日本无担保隔夜拆借市场 |
### 过渡面临的挑战
从 LIBOR 到 ARRs 的过渡是一项极其复杂的工程，主要挑战包括：
* 前瞻性 vs. 后顾性: LIBOR 是一个 前瞻性 (forward-looking) 利率，它在利息期开始时就能确定未来的利息（例如，3个月LIBOR在期初就已确定）。而 ARRs 是 后顾性 (backward-looking) 的隔夜利率，需要通过在利息期内对每日的隔夜利率进行 {{{复利计算}}}，才能在期末确定该时期的总利息。 * 信用利差的差异: LIBOR 包含银行信用风险溢价，而 ARRs 几乎是无风险利率。在将旧的 LIBOR 合约转换为 ARR 合约时，必须加上一个 信用利差调整 ({{{Credit Spread Adjustment}}}, CSA)，以弥补这种内在差异，确保合约价值在新旧基准转换时保持稳定。 * 遗留合约 (Tough Legacy): 大量长期存在的金融合约（被称为“遗留合约”）在签订时并未包含当 LIBOR 永久停止发布时的有效后备条款。为了解决这个问题，美国和英国等司法管辖区通过了专门的立法（如美国的《LIBOR法案》），强制为这些合约指定一个基于 ARR 的替代基准和利差。