2023年清华大学431金融硕士考研真题

答案：D。

永续年金的麦考利久期为 D＝（1＋y）/y。代入 y＝5%，得到 D＝1.05/0.05＝21 年。

答案：题目信息不足，无唯一答案。

题面未给资产供给的市值权重，也未给无风险利率。若把市场组合理解为全局最小方差组合，期望收益率约为 6.74%，最接近 B；若另设 R_f＝0 并把市场组合理解为切点组合，期望收益率约为 9.52%，最接近 C。

答案：B。

风险中性概率 q＝（1.25－0.5）/（1.5－0.5）＝0.75。到期只有连续两次上行时看涨期权支付 57.5，逐期按 25% 折现，得到 C_u＝34.5、C_d＝0，故 C₀＝20.7。

答案：A。

均值-方差投资者是在收益与风险之间权衡，而不是不计风险地选择期望收益最高的组合。二次效用可使期望效用只取决于前两阶矩；没有无风险资产时可讨论零贝塔组合，投资者也可因风险厌恶程度不同而选择不同组合。

答案：B。

由 100＝［150q＋50（1－q）］/1.05 得 q＝0.55，故衍生品现值为［0.55×10＋0.45×（-5）］/1.05≈3.095。真实概率下期望现金流为 2.5，净回报率为（2.5－3.095）/3.095≈-19.2%。

答案：B。

员工行权时，公司通常发行股票并收取行权价，不是向员工现金支付。股票市价与行权价之间的薪酬费用可税前扣除并形成税盾，该税盾与债务利息税盾相互独立。

答案：B。

股东控制权的核心是投票权。中小股东通过股东大会选举董事会成员，间接影响战略决策和管理层任命；董事会决议和日常经营并非由普通股东直接负责。

答案：A。

股息率＝0.75/25＝3%，资本利得率＝（26.75－25）/25＝7%。权益资本成本等于两者之和，即 10%。

答案：A。

无税 MM 第一定理认为，在完美资本市场中公司价值与资本结构无关，杠杆只重新分配债权人与股东之间的价值。源文件只列出 A 项，未给出 B、C、D 项。

答案：D。

按题面明确给出的波动幅度，最优情景取 Q＝12000×1.04＝12480、P＝14×1.06＝14.84、V＝7×0.94＝6.58。于是 EBIT＝12480×（14.84－6.58）－36000－30000≈37085，属于“30000 多”。

答案：C。

名义 GDP 按当期价格计算，价格变化会直接改变其数值；实际 GDP 按基期价格计算，用于剔除价格变动。政府购买和净出口属于实际产出的组成部分，其变化也会影响实际 GDP。

答案：B。

支出法下 GDP＝C＋I＋G＋（X－M）。其他项目不变时，进口 M 增加使净出口减少，从而直接使 GDP 减少。

答案：A。

以人民币/美元标价，利率平价为 F/S＝（1＋r_CNY）/（1＋r_USD）。若中国利率低于美国，则 F<S，即远期用更少人民币兑换 1 美元，人民币相对美元升值。

答案：A。

做市商持续报出买卖双边价格，投资者按报价与做市商成交，因此属于报价驱动制度。竞价交易和委托驱动属于指令驱动机制，大宗交易是交易类型。

答案：C。

名义利率接近零时，传统降息政策缺少进一步操作空间，货币政策刺激经济的能力受到零利率下限约束。李嘉图等价讨论财政政策，政策搭配和政策独立性也不直接表示有效性边界。

答案：C。

源答案将“改善顺差”解释为顺差规模缩小。经常账户盈余减少时，与之对应的资本净流出减少或资本净流入增加，因此最可能出现国际资本从国外流入。

答案：C。

工资调整通常参照反映居民生活成本的 CPI，而不是反映生产环节价格的 PPI。PPI 可向 CPI 传导，二者权重结构不同，也不存在固定的高低关系。

答案：D。

风险加权资产包括信用风险、市场风险和操作风险加权资产。流动性风险不计入 RWA，而是通过流动性覆盖率和净稳定资金比率等指标监管。

答案：D。

公司投资者收到其他公司的优先股股息时可享受股息抵扣，使其税后收益相对较高，因而愿意接受较低的税前收益率。优先股的破产清偿顺序低于公司债，不能用优先级解释该现象。

答案：D。

资产数量增加时，彼此不完全相关的特质性风险可相互抵消。系统性风险不能靠分散化消除，组合期望收益则仍是各资产期望收益的加权平均。

答案：C。

无套利条件为（1＋11%）²＝（1＋10%）（1＋f_1,2）。解得 f_1,2＝1.11²/1.10－1≈12.01%，最接近 12%。

答案：D。

CAPM 均衡收益率为 4%＋1.25×（10%－4%）＝11.5%。α＝12%－11.5%＝0.5%，为正，表示证券提供的收益高于其系统性风险所要求的收益。

答案：A。

由 E（R_i）＝R_f＋β_i［E（R_m）－R_f］，当 β＝1 时，证券期望收益率等于市场收益率。

答案：B。

现金股利会使股票在除息日下调价格，而股票期权持有者通常不获得股利。经理层为维护期权价值，因而有减少现金分红、改用回购或保留现金的激励。

答案：C。

发债回购会减少流通股数，通常机械性提高每股收益；无税 MM 第一定理下，公司总价值不因资本结构变化而改变，公平价格回购后的股价不变。源文件的 A、D 两项文字完全相同。

答案：D。

资产坏账可触发基本面型挤兑，流动性危机和恐慌也可触发挤兑。即使资产负债表健康，期限转换与储户协调失败仍可能形成自我实现式挤兑，因此三项均可能发生。

答案：D。

若加杠杆预期已反映在价格中，实际实施时不会再产生超额收益；暂时性债务的税盾现值有限，破产成本也可能超过税盾收益。市场非有效本身不能确定投资者一定无法获得超额收益。

答案：B。

机构投资者持股较集中，有动力监督管理层并要求提高信息披露质量，因此可缓解（1）和（3）。其立场仍主要代表股东，不能直接解决股东与债权人之间的代理冲突；源答案同时注明这一判断存在一定争议。

答案：源文件未提供选项。

远期外汇被低估意味着市场远期汇率低于利率平价所要求的理论汇率。套利方向是即期卖出外汇并把所得本币在本国投资，同时远期卖出本币、买入外汇；到期以本币投资本息履约，锁定价差。源文件未给出原始数据、完整设问或选项。

答案：A。

由 P＝MV/Y，在 V 和 Y 不变时，P 与 M 成正比。因此货币供给增加 5%，价格水平也上升约 5%。

存在套利机会。设持有 x 份一年后支付 1 美元的美元债券和 y 股股票，令两种状态下的人民币终值相同：6x＋240y＝7.2x＋180y，得到 x＝50y。取 y＝1，该组合当前成本为 7.26×（50/1.1＋30）＝547.8 元，两种状态下的终值均为 540 元。

该合成无风险人民币资产的收益率为 540/547.8－1≈-1.42%，低于中国无风险利率 0%，说明美元资产组合被高估。

投资者可卖空 50 份美元债券和 1 股美股，取得 75.45 美元并按即期汇率换成 547.8 元人民币，以 0% 持有一年；到期用 540 元购汇偿还组合负债，锁定 7.8 元无风险利润。

（1）由 a_i＝R_f＋b_i¹λ_f¹＋b_i²λ_f²，联立 4＝R_f＋λ_f¹－2λ_f²、6＝R_f－λ_f¹－4λ_f²、10＝R_f＋2λ_f¹＋4λ_f²，得到 R_f＝9.2%。

（2）两项风险溢价分别为 λ_f¹＝-2.4%、λ_f²＝1.4%。

（3）存在。令 g¹ 与风险溢价向量（-2.4，1.4）同向，取 c₁＝-2.4/√7.72、c₂＝1.4/√7.72，其单位风险溢价为正；可取 c₃＝1.4/√7.72、c₄＝2.4/√7.72，使 g² 与风险溢价向量正交而不被定价。

（1）项目现值为 1000/8%＝12500 万元，项目净现值为 12500－4000＝8500 万元，归现有股东所有。以现有 500 万股计算，每股价值为 8500/500＝17 元。

（2）永久债务税盾现值为 DT＝4000×40%＝1600 万元，有杠杆企业价值为 12500＋1600＝14100 万元。扣除债务 4000 万元后，股权价值为 10100 万元，每股股价为 10100/500＝20.2 元。

对中国而言，卖出美债表现为金融账户中对美储备资产减少，买入等值欧元债表现为对欧储备资产增加。两项等额抵消，不改变中国对外净资产规模或总国际收支余额，只改变官方储备的币种与国别结构。

对美国而言，中国央行减少美债持有，表现为美国金融账户中的外国官方资本流入减少或资本流出；若有其他投资者接盘，净影响会被对冲。美债收益率或美元汇率可能承受压力，但这不是该交易的直接国际收支分录。

监管者应把气候物理风险与转型风险纳入宏观审慎监测，建立跨机构、跨市场的风险指标，并通过极端气候和政策转向情景开展气候压力测试，识别资本与流动性脆弱环节。

同时应统一气候信息披露标准，要求机构披露碳排放、风险敞口和转型路径；在审慎评估基础上实行差异化资本监管，引导金融机构降低高碳资产集中度并提升应急处置能力。

准确的市场价格能够降低优质企业融资成本，使资本流向高净现值项目；股价更准确地反映经营业绩，也能强化股权激励、管理层问责以及并购重组中的外部治理。

可能削弱价格发现的监管措施包括卖空限制、涨跌停板、高额交易税或印花税，以及过度行政干预，如频繁停牌或强制持有。这些措施可能阻碍负面信息进入价格、延缓价格调整、提高套利成本或减少知情交易。