资本结构

资本结构 (Capital Structure)

资本结构是公司金融核心概念：公司为其资产融资所采用的债务与权益的特定组合。直接影响公司风险水平、资本成本和公司价值。$V = D + E$（公司总价值 = 债务价值 + 权益价值）。

核心组成部分

债务资本：银行贷款、公司债券、融资租赁。特点：利息可在税前扣除（利息税盾效应，主要优势）；债权人有固定优先求偿权；过多债务增加财务杠杆和破产风险。

权益资本：普通股、优先股、留存收益。特点：股东有剩余求偿权（承担最大风险）；无固定偿付义务（股息非强制）；资本成本较高（股息无税收抵扣）。

资本结构理论

MM定理 (Modigliani-Miller, 1958)

无税情形（命题I）：在完美资本市场下（无税、无交易成本、无破产成本、信息对称），公司价值与资本结构无关。命题II：权益成本随财务杠杆线性增加以补偿股东额外风险——$r_E = r_0 + (D/E)(r_0 - r_D)$。加权平均资本成本(WACC)保持不变。

有税情形（命题I）：引入公司所得税后，利息税盾使有杠杆公司价值 = 无杠杆公司价值 + 税盾现值：$V_L = V_U + T_c \times D$。理论上应尽可能使用债务（100\%），但忽略了破产风险。

权衡理论

在债务税盾利益与财务困境成本之间权衡。最优资本结构存在于边际税盾利益等于边际财务困境成本之处，此时WACC最低。公司价值先随债务上升，到达顶点后因困境成本迅速增加而下降。

优序融资理论 (Pecking Order)

基于信息不对称。发行新股为负面信号（管理层可能在高估时发行），发行债务信号较弱。融资优先序：①内部融资（留存收益，成本最低不透信号）；②债务融资；③股权融资（最后手段）。高盈利公司内源充足故负债率可能更低，不存在明确最优目标结构。

代理成本理论

关注代理问题：债务约束管理层的自由现金流；高负债率下股东倾向高风险投资（资产替代），损失转嫁债权人。最优结构平衡股权的代理成本与债务的代理成本。

影响资本结构的现实因素

盈利能力与稳定性、资产有形性（多→易获抵押贷款）、行业特性、成长机会（高→保持财务弹性）、公司规模、税收政策（税率高→债务动力强）、控制权考虑（避免股权稀释）。